杰克股份(603337)：缝制行业周期上行 公司2024年业绩高增-公司点评报告
2024 年收入呈恢复性增长态势，盈利能力持续走强。
（1）成长性分析：2024 年实现营业收入60.94 亿元，同比增长15.11%（2024Q4单季增速16.21%），主要由于工业缝纫机行业历经周期性调整后，当前行业正处于向上周期，公司作为工业缝纫机龙头从中受益；公司围绕“聚焦爆品”战略，通过技术迭代和市场验证，成功推动“快反王”“过梗王等爆品；成功签约10 家世界级标杆客户，深化LTC 变革流程，加快成套智联解决方案的推广，进一步拓展高端市场，不断优化产品和服务，提升品牌和竞争力。
（2）盈利能力分析：2024 年，公司毛利率为32.76%，同比增长4.34pct，主要是因为整体规模效应、产品结构变化、汇率因素变化等；净利率为13.57%，同比上升3.37pct ，Q4 单季净利率14.33%，创年内新高。2024 年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.72%、4.91%、-0.39%，同比分别+0.32pct、+0.45pct、-0.12pct。公司在费用管控上虽面临一定挑战，但通过盈利能力的提升，有效平衡了费用增长带来的压力。
（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力在2024 年有明显提升，存货周转天数为79.39 天，同比下降25.08 天；应收账款周转天数为50.47 天，同比下降9.51天；经营活动产生的现金流量净额为11.29 亿元，同比下降23.05%。
（4）研发费用保持高位：2024 年，公司研发费用为4.88 亿元，同比增长23.67 %，研发费用率为8.01%，同比增长0.56pct；主要是因为公司聚焦爆品强研发，产品与技术加速突破。截止2024 年12 月31 日，公司共拥有有效专利2705 项，其中发明专利1125 项，实用新型专利1334 项，外观设计专利246 项，累计获得软件著作权549 项。
2024 年，缝制行业取得经济恢复性中速增长，高质量发展持续推进。
（1）外需：2024 年，全球经济缓慢复苏，发达经济体鞋服补库需求释放，以越南、印度、巴西、埃及等为代表的东盟、南亚、南美、非洲等主力市场持续发力，拉动行业缝制机械出口持续增长。根据海关总署数据，2024 年我国缝制机械产品累计出口额34.24 亿美元，同比增长18.39%，出口额恢复至近2022 年高位水平。行业月均出口额达2.85 亿美元/月，同比增长0.44 亿美元/月。
（2）内需：初步估算，2024 年我国工业缝制设备内销总量约为235 万台，内销同比增长27%，内需明显回暖，内销总量总体呈现前高后低趋势。
（3）产量及库存：根据中国缝制机械协会初步估算，2024 年行业工业缝纫机总产量约为685 万台，同比增长22.32%。协会统计的百余家骨干整机企业累计生产工业缝纫机514 万台，同比增长15.41%，其中，电脑平车、包缝、绷缝、厚料、刺绣机等常规机种均呈现两位数中速增长，花样机、模板机、自动缝制单元等呈现30%以上的中高速增长。行业工业机库存约80 余万台，同比增长6.74%。
公司是全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行。
（1）公司是全球智能缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业之一，拥有全球8,000 多家经销商，营销网络遍布全球170 多个国家和地区，服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。
（2）工业缝纫机：2024 年全年，公司工业缝纫机实现销量212.11 万台，同比增长8.10%，收入52.64 亿元，同比增长14.69%，毛利率31.28%，同比增长4.69pct。
（3）裁床及铺布机：2024 年全年，公司裁床及铺布机实现收入6.26 亿元，同比增长14.36%，毛利率42.39%，同比增加2.36pct。
（4）衬衫及牛仔自动缝制设备：2024 年全年，公司衬衫及牛仔自动缝制设备实现入1.82 亿元，同比增长25.12%，毛利率36.19%，同比减少1.46pct，受益于服装产业智能化升级需求。
（5）战略性新兴产品：公司基于AI 人工智能、人形机器人等新技术与服装机械工艺、服装智能制造的深度融合，逐步布局开发智能化高端产品，主要系AI 缝纫机、AI 智能裁剪设备、人形机器人、无人模板机、无人化自动机等。通过高端AI 缝纫机的开发，开创缝纫机行业新品类，大幅提升智能缝制设备的生产效率，通过对人形机器人的研究及与大客户的联合开发，预计2026 年下半年发布人形机器人，以加快其在服装产业的批量化应用。
维持“买入”评级。考虑到全球关税摩擦影响，我们略微下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.73 亿元、11.46 亿元、13.29 亿元（2025-2026 年预测前值为9.93 亿元、12.16 亿元），分别同比增长19.83%、17.76%、15.92%；按照2025年4 月14 日股价，对应PE 分别为13.8、11.7、10.1 倍，受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；维持“买入”评级。
风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。