九洲药业(603456)：盈利能力改善 CDMO订单稳步增长
公司发布2025 年一季报，2025 年一季度实现收入14.90 亿元，同比增长0.98%；归母净利润2.50 亿元，同比增长5.68%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比增长7.17%。业绩增长主要受益于CDMO 业务订单的稳步增长，公司客户管线及产品管线日益丰富，研发能力及产品交付能力快速提升，行业整体趋势向好。
盈利能力改善
2025 年一季度公司盈利能力显著改善，实现毛利率为37.42%，同比增加3.38pp,环比增加6.84pp；净利率为16.77%，同比增加0.77pp，环比增加18.93pp。公司期间费用率为13.52%，同比增加1.70pp，环比减少2.49pp；其中销售费用率为1.54%，同比增加0.17pp，环比减少0.77pp；管理费用率为7.74%，同比增加0.40pp，环比减少2.07pp；财务费用率为-0.30%，同比增加0.98pp，环比增加2.06pp；研发费用率为4.54%，同比增加0.15pp，环比减少1.71pp。
CDMO 业务持续发展
作为技术驱动的行业领先CDMO 企业，公司致力于为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式CDMO 服务，包含小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物。凭借深耕行业多年积累的深厚行业洞察力、成熟研发生产能力以及良好客户声誉，恪守国际质量监管标准，以高效的交付效率、贴心的客户服务为宗旨，支持全球客户的药物开发。在第六届全国医药大健康CI0 大会，公司凭借其CDMO 营销系统实施项目，荣获“2025 年度全国医药大健康数智化优秀案例”奖。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为58.03/61.51/63.15 亿元，对应增速分别为12.45%/6.01%/2.65%；归母净利润分别为8.30/9.29/9.91 亿元，对应增速分别为36.89%/11.99%/6.60%，EPS 分别为0.93/1.04/1.11 元/股，3 年CAGR 为1 7.79%。鉴于公司CDMO 新业务布局全面，技术实力领先，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。