中铝国际(601068)：聚焦工业放弃部分市政民建 海外合同增速快
盈利能力有所提升，资产减值损失大幅减少。2024年，公司毛利率为12.21%，同比提高3.45pct；净利率为1.12%，同比提高13.81pct。期间费用率为 9.48%，同比下降 1.62pct。应收账款为 169.15 亿元，同比增加18 亿元。公司资产负债率为 78.51%，同比下降 3.77pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计2.48亿元，同比减少21.07亿元，主要是因为计提的合同资产、应收账款和存货减值等均有减少。
聚焦工业放弃部分市政民建项目，海外合同增速快。2024年，公司新签合同308.26 亿元，同比下降22.57%。其中，2024年公司新签工业合同为人民币282.76 亿元，占公司新签合同总额的 91.73%，较上年同期工业项目增加42.66%；公司聚焦战略优化调整，主动放弃了部分市政民建类业务，全年新签非工业合同较上年同期减少174.41亿元。公司海外新签合同60.95亿元，同比增长 65.09%。2025年一季度，公司新签合同 85.65 亿元，同比增长51.04%。其中，新签工业合同 84.02 亿元，同比增长 78.47%；新签海外合同9 亿元，同比增长 42.67%。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为 2.25、2.34、2.48 亿元，分别同比+1.57%/+4.22%/+6.10%，对应P/E分别为 64.86/62.23/58.65x，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。