食品饮料行业周报：关税变局下内需走强 板块韧性凸显
1 、大盘整体下跌， 食饮板块涨幅居前。近两周（2025/03/31-2025/04/11）一级行业中食品饮料涨幅0.26%，跑赢上证综指（-3.37%）3.64 个百分点。各细分行业中零食涨幅最大，上涨10.70%，其次分别为软饮料和乳品，涨幅分别为6.03%和4.68%。个股方面，贝因美（+41.72%）、西部牧业（+41.11%）、盐津铺子（+24.24%）、盖世食品（+22.83%）、会稽山（+20.72%）等领涨；皇氏集团（-17.37%）、煌上煌（-9.79%）、金种子酒（-7.46%）、交大昂立（-7.36%）、水井坊（-7.34%）等领跌。
2、白酒：白酒：近两周（2025/03/31-2025/04/11）白酒板块跌幅为1.14%；4 月8 日-4 月11 日，板块反弹4.10%。
① 中美关税冲突， 内需板块的重要性进一步提升。本周（2025/04/07-2025/04/13）中美关税冲突进一步升级，政策层面上更需要刺激内需拉动经济增长，以白酒为代表的强内需板块或率先受益，建议重点关注。
②白酒年报业绩分化，区域酒企表现稳定。4 月8 日，古井贡酒发布2024 年度业绩快报： 2024 年营收/ 归母净利润同比分别+16.4%/20.2%；2024Q4 营收/归母净利润同比分别+4.8%/-1.2%。
我们认为应该将酒企2024Q4 和2025Q1 业绩结合起来看，部分酒企去年四季度或业绩压力较大，今年一季度有望恢复增长。
③白酒龙头通过回购和大股东增持彰显信心。截至4 月11 日收盘，当前白酒板块近10 年估值（PE-TTM）分位数仅为8.02%，仍处于历史低位。4 月8 日，贵州茅台发布公告：将按照回购金额上限（60亿元）尽快完成剩余约40.5 亿元的回购及股份注销程序，并已着手起草新一轮回购股份方案；同时，控股股东贵州茅台集团已着手起草增持方案。4 月8 日，五粮液发布公告：股东五粮液集团拟增持5-10 亿元。我们认为酒企陆续发布增持回购公告传递了积极的信号，有望提振市场信心，预计后续会有更多增持回购规划出台。
白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等。
3、大众品：近两周大部分板块上涨，震荡行情下内需成为重要引擎。
①促内需+促生育+原奶周期反转，乳制品行业迎来多重催化。3 月26 日，中国飞鹤宣布启动总规模为12 亿元的生育补贴计划，为全国范围内符合条件的孕期家庭提供不少于1500 元的生育补贴，对符合条件且经注册审核后的消费者，提供孕妇和婴幼儿配方奶粉的补贴券用于领取产品。4 月10 日，伊利股份宣布推出16 亿元生育补贴，为全国范围内符合条件的孕期家庭提供不少于1600 元的生育补贴，除物质补贴外，还包括孕期到3 岁的健康、咨询等服务。去年以来，政府有关部门多次出台政策促进内需和生育，乳制品行业需求有望提振。目前头部乳企也纷纷出台补贴计划，该行为一方面有社会公益属性，赢得消费者好感；另一方面也加大了市场投入，预计有望提振公司收入。
②魔芋双雄卫龙和盐津铺子领跑行业。近2 周，盐津铺子股价涨幅+24.24%，卫龙美味股价涨幅+13.70%，涨幅领跑板块。近年来，主打低热量、高膳食纤维的魔芋零食备受消费者喜爱，从2024 年以来，行业便频频出现魔芋零食供不应求的情况，导致魔芋原材料成本提升。2024H1/H2 卫龙蔬菜制品收入同比增速+56.59%/+61.08%，环比加速，2025 年3 月盐津铺子麻酱素毛肚月销破亿。预计2025年魔芋品类景气度延续，卫龙美味、盐津铺子将持续受益。
③关税影响下大豆成本提升，但预计影响有限。据中国改革报，2024年中国大豆进口来源地美国占约21.1%（2214 万吨），比2018 年下降13.3 个百分点，因中国转向巴西（2024 年占71.1%）。预计2025 年巴西大豆可填补美国缺口。大豆成本占比较高的主要为基础调味品公司。豆油、大豆蛋白影响速冻食品、烘焙制品、休闲食品公司。另外，豆粕价格上涨，进一步加剧乳制品上游养殖成本压力，或加剧上游出清速度。
④3 月份CPI 同比降幅收窄，核心CPI 回升。3 月CPI 同比下降0.1%，环比下降0.4%；PPI 同比下降2.5%，环比下降0.4%。CPI 环比下降主要受到三个因素影响：1）天气转暖，部分鲜活食品大量上市，食品供应总体充足；2）旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降；3）国际油价下行。其中扣除食品和能源价格的核心CPI 明显回升，同比由2 月下降0.1%转为3 月的上涨0.5%，“以旧换新”等刺激消费政策效应显现。
大众品板块重点推荐：百润股份、三只松鼠、万辰集团、安琪酵母、伊利股份、盐津铺子、卫龙美味、安井食品、千味央厨、天味食品、新乳业等，建议关注东鹏饮料等。
4、行业评级及投资策略：政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并
促进食品饮料板块估值和业绩双提升，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、迎驾贡酒等。
大众品：推荐百润股份、三只松鼠、万辰集团、安琪酵母、伊利股份、盐津铺子、卫龙美味、安井食品、千味央厨、天味食品、新乳业等，建议关注东鹏饮料等。
5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）大众品渠道建设不及预期；6）食品安全事件等。