圣农发展(002299)24年年报和25年一季度业绩预告点评：24年养殖成本明显回落 25Q1利润逆势高增
24 年养殖成本显著下降，25 Q1 利润逆势高增。24 全年公司营收同比小增，其中销量明显增长， 但售价下滑拖累营收增速。24 年鸡肉生食/ 肉制品销量同比+14.72%/+6.32%，售价同比-14.17%/+3.11%。24 全年利润平稳增长，主要得益于公司在成本端的优异表现，24 年养殖板块单吨生产成本同比-13.60%。圣泽901Plus优秀的生产性能为养殖成本下探奠定基础，同时公司持续深化成本领先战略，从原料采购、内部管控两个维度挖潜降本空间。25Q1 面对鸡肉价格进一步下行的不利形势，公司推进精细化管理，Q1 综合造肉成本同比下降约10%，利润实现同比大增。
养殖端种源优势不断强化，食品端全渠道协同发力。养殖端，公司种鸡市场认可度不断提升，24 年外销量近500 万套，同比+30%以上，并成功出口坦桑尼亚，打开国际市场。食品端，公司构建了覆盖B 端、C 端、F 端（工业客户）的全渠道业务体系。在B 端稳定核心客户的同时向腰部、长尾客户渗透；在C 端全面覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，加大渠道渗透率，24 年C 端收入同比+23.40%；在F 端将原料进行高价值转化、形成上下游协同效应，提升公司原料的整体价值。
毛利率同比提升，期间费用率上行。24 年公司整体毛利率为11.12%，同比+0.56pct，其中养殖/食品板块毛利率为5.70%/19.61%，同比-0.62pct/+0.94pct。毛利率提升主要是食品板块售价提升幅度（同比+3.11%）超过成本提升幅度（同比+1.92%）。24年公司期间费用率为6.84%，同比+0.80pct，主因是公司加大销售费用投放，销售人员薪酬和促销费用同比增加。24 年销售费用率为3.30%，同比+0.74pct。
投资建议：预计公司25~27 年归母净利润为11.26/14.12/17.73 亿元，同比+55.5%/+25.4%/+25.6%。公司养殖食品业务双轮驱动，维持“买入”评级。
风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。