金盘科技(688676)：海外贡献加大 AIDC打开新空间
业绩符合预期，海外贡献加大。2024 年公司整体收入微增，结构上外销收入19.8 亿元，大幅增长68.26%，国内收入48.6 亿，下降10.78%，主要系新能源下游销售额下降，但数据中心等新场景进展积极。外销、数据中心等贡献增加带动公司盈利改善，全年毛利率24.32%，同比提升1.5pcts，海外业务拓展等造成销售及管理费用率有所提升，综合费用率14.45%，同比提升1.1pct。归上净利率8.3%，提升0.8pct。报告期公司负债率下降7.6pcts至53.8%，主要系可转债转股。期末在建工程2.1 亿，增量主要为邵阳项目等。
海外增速快后劲强，加强国内开拓力度。公司是少数在海外市场形成竞争力的变压器企业，报告期内新增客户890 家，销售订单89 亿，同比增长13.63%，其中外销订单33.24 亿元，大幅增长66.92%，占比达到37%。公司已完成墨西哥工厂扩建、波兰工厂产品下线，并筹备美国工厂建设，积极应对贸易新变化，海外贡献仍将逐步加大。2024 年公司国内业务受到硅料资本开支下行的影响，但公司66kV 风电干变实现交付，110/120kV 定制油变批量生产，支撑新能源业务发展，同时在数据中心、工业及电网等非新能源场景取得积极进展，国内业务有望恢复稳健增长。
数据中心变压器领先，充分受益aIDC。公司干变领先，具备高电压等级油变供应能力，同时配套开发开关柜等，凭借优于国家能效标准及其低损耗、低温升、过载能力强、高可靠性、满足长期负载要求等优势，广泛应用于数据中心领域，进入字节、百度、华为、阿里、三大运营商等供应体系，同时得益在海外的持续耕耘，海外数据中心等基础设施市场也快速取得进展。2024 年公司新签140 余份数据中心订单，订单增速604%。相较传统变压器市场，智算中心对产品要求更高，供应集中在头部企业，预计其盈利表现也更好。除干变优势产品外，公司拓展油变、成套电源装备等，不断扩大受益面。
储能、数字化等新业务逐步收获。储能领域公司形成完整的发电侧、电网侧、用电侧储能配套方案，涵盖高中低压多电压等级，2024 年储能业务收入5.2 亿，同比增长26.34%，贡献有望加大。2019 年开始启动数字化转型，目前已完成自有工厂数字化建设，经济效益、示范效应明显，同时对外方案输出有望成为新的增长点，2024 年数字化方案收入1.2 亿，大幅增长74%，累计订单已超8 亿。此外公司积极在机器人领域拓展，由智能焊接等细分领域切入，推动智能化转型，在新领域拓展。
投资建议：预测2025 年公司实现归上净利润8.0 亿，维持强烈推荐。
风险提示：海外市场贸易风险、市场需求不及预期、原材料价格波动。