石油化工2025年一季度季报业绩前瞻：25Q1油价下降 上游板块景气保持高位 中游炼油与下游聚酯板块价差修复
2025Q1 原油价格同比下降、环比上升，成品油价格下调：2025 年1、2、3 月Brent 原油均价分别为78.4、75.0、71.5 美元/桶，波动区间为69—82 美元；2025Q1 均价为75.0 美元/桶，环比上升1.3%，同比下降8.3%，收于74.74 美元/桶。2025Q1 汽油、柴油价格累计上调2 次，下调3 次，汽油、柴油价格累计下调175 元/吨、165 元/吨。
2025Q1 丙烯酸丁酯、丙烯酸-丙烯、POY 和原油催化裂化价差环比扩大，环氧丙烷-丙烯、苯乙烯-纯苯-乙烯和 PTA-PX 价差环比收窄：2025Q1 原油催化裂化价差为1108 元/吨，环比扩大116 元/吨；新加坡催化裂化价差为10 美元/桶，炼油价差环比扩大0.3 美元/桶。2025Q1 乙烷制乙烯平均价差为610 美元/吨，环比收窄40 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1180 元/吨，环比收窄73 元/吨；丙烯酸与丙烯价差2396 元/吨，环比扩大701 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为3228 元/吨，环比扩大800 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为711 美元/吨，环比扩大84 美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间PTA 环节承压，2025Q1 PX 与石脑油价差为203 美元/吨，环比扩大16 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为278 元/吨，环比收窄84 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差1278 元/吨，环比扩大128 元/吨。
行业重点公司2025 年一季度业绩预测如下：一季度在特朗普加强对俄罗斯和伊朗的原油出口制裁影响下，叠加OPEC 宣布将在今年3 月至明年6 月间实行补偿性减产计划，支撑油价环比略有走高，整体产业链景气度有所修复。上游油气产量稳中有增，且一季度摆脱了四季度的减值和费用影响，我们预计上游油气勘探开发业绩环比提升；中游炼化库存损失影响减弱，且价差环比存在一定修复：中国石油——一季度油气价格保持在高位，预计净利润430 亿（YoY-6%，QoQ+34%）；中国海油——一季度原油环比走高，预计净利润340 亿（YoY-14%，QoQ+60%）；中海油服——中海油资本开支力度维持， 预计开工率和作业量同比有所提升， 预计净利润7 亿（ YoY+10%，QoQ+1%）；海油工程——中海油资本开支力度维持，但海外订单存在下滑影响，预计净利润2 亿（YoY-58%，QoQ-52%）。25Q1 油价环比有所提升，叠加化工品价差有所修复，民营炼化业绩预计环比有所回升，其中长丝受益于油价走高，产品价差环比向好，预计业绩回升：荣盛石化——炼化景气有所修复，预计净利润5 亿（YoY-9%，QoQ+150%）；恒力石化——煤炭价格下降带来成本改善，炼化价差持续扩大，预计净利润15 亿（YoY-30%，QoQ+25%）；东方盛虹——库存损失影响环比有所减弱，叠加产品价差向好，预计净利润为1 亿（YoY -59%，QoQ+9 亿）；桐昆股份——一季度长丝价差环比提升， 浙石化贡献一定投资收益， 预计净利润6 亿（YoY+3%，QoQ+200%）；卫星化学——C2 和C3 主业价差向好，丁辛醇新增产能贡献完整增量，预计净利润16 亿（YoY +56%，QoQ-33%）。
投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。