银行业跨境流动性跟踪：人民币兑美元如期升值 跨境流动性拐点将至
本期观察区间：2025/4/5-2025/4/11，数据来源于Wind、同花顺。
汇率走势：人民币兑美元如期升值。本期末美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.29、8.26、5.08、9.51，较期初分别变动-0.09%、3.27%、2.27%、0.98%。对等关税后，短期人民币兑美元大幅贬值，可能由于关税和汇率间的“跷跷板”效应，希望通过人民币贬值对冲出口影响（4/2-4/8 美元兑离岸人民币升值1.6%）。但随着美国“对等关税”的不断加码（本期末美国对中国已加税至125%），人民币的贬值几乎不可能对冲关税的影响，刺激内需稳定总需求可能才是解决方案，人民币迅速升值（4/8-4/11 美元兑离岸人民币贬值1.4%）。
中期来看，由于美元贬值将是中期趋势，我们预计离岸人民币兑美元将继续升值；考虑到维持中国对SDR 主要国家贸易顺差的稳定，离岸人民币兑一揽子货币预计将逐渐企稳。
中美利差：美债利率大幅上升，或因加速抛售。本期末10Y 中美国债利差（中国-美国）为-2.82%，较期初下降53bp，其中10 年期国债利率下降6bp，10 年期美债利率上涨47bp。国内，关税不确定性冲击，叠加人民币兑美元升值，降准可能性上升，推高国内货币宽松预期，中长期国债利率回落；国外，正如我们在《特朗普政策组合影响分析及政策应对》提到，随着美国滞涨风险增加、美元大幅贬值，海外投资者可能加速抛售美债，美债利率大幅上升。受人民币边际贬值的影响，套利交易回报率上升，测算10Y 美债人民币套利交易实际年收益率为2.63%，较期初上升0.13pct。中美利差虽然短期走扩，但考虑到美债风险溢价上升，预计中美总体无风险利差趋于稳定甚至下降，人民币可能并不存在潜在的贬值压力，预计跨境回流趋势将持续。
中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。香港市场，本周恒生指数下跌8.47%，恒生香港中资企业指数下跌4.90%，跑赢恒生指数。
美国市场，纳斯达克指数上涨7.29%，纳斯达克中国金龙指数回调5.30%，跑输纳斯达克指数。
主要经济体股指表现：A 股表现较弱。本期万得全A 下跌4.31%。
SDR 主要经济体跟踪：中国3 月CPI 同比降幅显著收窄，3 月CPI 同比下降0.10%，环比上升0.60pct；核心CPI 同比上升0.50%，环比上升0.60pct。美国3 月通胀超预期降温，3 月CPI 同比上涨2.4%，为7 个月来最低水平，环比下降0.40pct；核心CPI 同比增长2.80%，环比下降0.30pct；PPI 同比增长2.7%，环比下降0.5pct。日本3 月PPI继续上升，3 月生产者价格指数同比增长4.22%，环比上升0.07pct。
风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。