食品饮料行业周观点：强内需预期升温 基本面展现韧性
白酒：强内需预期升温，供需改善支撑超额收益。4 月2 日美国宣布加征关税，我国强力反制。在全球贸易摩擦持续升级背景下，我国扩大内需、提振消费的重要性将持续凸显，白酒板块作为内需为主的顺周期品种有望受益业绩与估值双修复。上轮2018 年中美贸易摩擦时，白酒板块展现出较强抗跌属性，在18 年5-10 月有明显超额收益。我们认为当下无论是国内经济形势还是消费环境亦或是白酒所处周期节点，相较于18 年时情况均有所好转，展望后续白酒有望再度实现超额收益。近日贵州茅台和古井贡酒披露24 年业绩，龙头酒企发展稳健且业绩兑现度较好，同时展现了重视股东回报和着眼长远主动降速的态度。茅台24 年总营收/归母净利润同比分别+15.7%/+15.4% ， 24Q4 营收/ 归母净利润同比+12.8%/+16.2%；24 年累计分红率75%，股息率3.4%；25 年目标总营收同比+9%左右。古井24 年营收/归母净利润同比分别+16.4%/+20.2%，24Q4 营收/归母净利润同比分别+4.8%/-1.2%；24Q4 环比降速蓄力来年。
此外，茅台公告将尽快完成剩余约40.5 亿元的回购及股份注销程序，并已着手起草新一轮回购和控股股东增持方案；五粮液控股股东也计划未来6 个月增持5~10 亿元。我们认为在需求侧筑底改善+供给侧强化内功+报表侧逐步释压三方面因素共振下，白酒板块基本面改善已经在途，同时叠加预期与估值低位，强化内需催化下防御属性与配置价值进一步凸显，建议择机布局中长期基本面稳健、短期动销良性且与报表较为匹配的龙头酒企。
啤酒饮料：燕京U8 高成长势能延续，椰子水第一品牌IF 拟港股上市。
啤酒板块，本周燕京啤酒发布2024 年业绩快报及2025 年一季度业绩预告，2024 年营业总收入146.67 亿元，同比+3.20%；归母净利润10.56亿元，同比+63.74%。25Q1 预计实现归母净利润1.6-1.72 亿元，同比增长55.96%-67.66%。其中大单品燕京U8 2024 年实现销量69.60 万千升，同比+31.40%；25Q1 继续保持30%以上高增速。我们认为U8 高成长势能有望延续，拉动公司产品结构持续升级，叠加内部改革红利，2025 年利润弹性或仍亮眼。据酒经公众号，25Q1 我国规模以上啤酒企业累计收入469 亿元，同比+0.4%，在较高基数下表现稳健，后续啤酒板块逐步向旺季过渡，且基数走低，继续重点提示政策刺激、消费信心修复、天气同比转好等带来的旺季量、价超预期机会。饮料板块，本周IFBH 在港交所提交上市申请，旗下IF 品牌椰子水在中国市场从2020 年开始市场份额稳居第一，2024 年市占率提高至34%，远超其他品牌。椰子水行业对原料依赖度较高，布局者众竞争格局较激烈，但因健康无添加、高口味差异化保持高成长性，建议关注公司业务的成长性。展望2025 年全年在假期延长、出行场景修复的大背景下饮料板块或延续高增长态势，建议优选渠道精细化管理能力领先、具备大单品增长潜力的龙头公司。
食品：松鼠收购爱折扣参与渠道变革，H&H 奶粉触底向上增速亮眼。本周在关税及国际贸易影响下，市场波动较大，但食品饮料作为内需消费，体现了充分韧性。我们认为一季报披露前市场普遍关注业绩优秀、确定性较强的个股，包括魔芋品类快速放量的盐津铺子、鸭掌拓展山姆渠道的有友食品、低温及区域扩张且在奶价低位兑现成本红利的新乳业等。同时重点关注低估值但具备变化和成长潜力的个股，比如海外市场快速拓展、国内传统渠道改革的甘源食品、拓展线下分销的三只松鼠。本周三只松鼠公告拟以1.14 亿元增资及受让松鼠爱折扣60%的股权，并以0.13 亿元对松鼠甄养增资并取得20%股权，当前爱折扣以硬折扣+软折扣模式展开多区域布局，并在加速扩张过程中，深度参与折扣业态变革趋势。本周H&H 国际控股发布25Q1 未经审核运营数据，25Q1 收入同比+10.4%，其中ANC/BNC/PNC 同比+3.2%/25.3%/8.2%，ANC 板块中Swisse 中国市场收入同比+8.9%，表现亮眼；BNC 受益于中国内地婴幼儿配方奶粉强劲增长46.9%实现高速增长；PNC 中国市场成功完善渠道优化及产品组合高端化调整，收入同比+13.7%。我们认为在去年同期极低基数及新客高速拓展下，公司奶粉业务全年有望较高速增长，Swisse 表现持续稳健，公司经营基本面触底向好，有望迎业绩及估值共振。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。