有色金属行业周报：地缘竞争不确定性持续演绎 金价再创新高
工业金属：（1）铜：方向需要等待进一步关税靴子落地。①宏观：4 月10 日，美国宣布对数十个国家暂停对等关税90 天，这一消息在市场中引发了连锁反应。隔夜风险资产集体止跌反弹，美股跳涨，市场风险偏好显著提升，投资者对全球贸易环境的担忧情绪有所缓解，推动铜价的上涨。②库存：本周全球铜库存77.2 万吨，环比+1.5 万吨；③供给端：现货精矿TC 下挫至-29.5 美元/吨，铜矿的供应相对紧张，冶炼企业获取铜矿的成本增加，从而限制了铜的供应弹性。④需求端：国内“金三银四”旺季叠加市场对美国加征关税的担忧，促使企业提前囤货，进一步增加了对铜的需求，推动铜价短期反弹。而中期贸易战的不确定性依然为需求蒙上阴影，铜的方向需要等待进一步关税靴子落地。（2）铝：美国关税政策扰动，市场观望情绪较浓，短期铝价震荡为主。供应方面，本周山东地区个别电解铝企业减产少量产能，按照前期计划置换至云南地区，因此对行业整体开工产能暂无影响，其余电解铝企业暂无产能变化情况，本周电解铝行业供应较上周持稳。截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4380.50 万吨。需求方面，本周部分铝棒企业表示订单稍有好转，因此有所增产；个别铝板企业新增产能投入生产后达到满产运行。短期看，供应继续增加，成本持续减少，但国家政策提振预期仍在，预计现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
能源金属：（1）锂：关税冲击锂价承压，库存逼近去年峰值水平。①价格：本周电碳下跌3.1%至7.2 万元/吨，电氢下跌0.7%至7.4 万元/吨；碳酸锂期货主连跌4.2%至7.0 万元/吨。成本端锂辉石跌0.9%至810 美元/吨，对应成本支撑7.53 万元/吨；锂云母跌0.9%至1725 元/吨（含税），对应成本支撑7.97 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增2%至1.80 万吨，开工率48%（前值47%），累库1,633 吨至13.1 万吨。智利出口方面，3 月智利出口至中国锂盐2.2 万吨LCE，同环比+73%/+2%，1-3 月累计出口6.25 万吨，同比+97%。③需求：据乘联会，4 月1-6 日乘/电销量为21/11 万辆，渗透率54%，乘用车同环比+2%/-14%，电动车同环比+17%/-17%。④点评：本周锂盐产量环比增长，延续累库。美国对华加征关税对市场情绪产生显著冲击，当前期现价格、库存水平均已接近2024 年8-9 月水平，即“价格低位+库存高峰”。我们认为在该行情结构下，行业供给端受成本及库存压力开工将受到进一步限制，预计对锂价形成支撑，但难对锂价形成显著上行驱动。今年3-4 月补库季节成色偏弱，下游维持谨慎排产、刚需采购，需求端对锂价驱动偏弱，预计短期锂价震荡运行。（2）金属硅：供需双减&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存61.2 万吨，周度增长0.4 万吨。②成本：金属硅553#平均成本为11,522.02 元/吨，月跌2.31%，金属硅利润-681.54 元/吨，月度增长63.53元/吨。③供给：本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.06 万吨，周度减少0.4 万吨。北方地区按计划减产，南方地区在当前市场行情下开工意愿较低，整体开工情况未有明显变化。
④需求：有机硅单体厂或会进一步加大减产力度，整体产量有减少预期，对金属硅需求减少；多晶硅厂有新增产能投放和企业检修，总体产量持稳，对金属硅需求持稳；铝合金企业按需采购，整体需求有继续小幅减少的预期。综合来看，供需关系难以改善，较高的行业库存去化较为困难，金属硅价格上方压力较大，下方需求支撑较弱，整体市场情绪较为悲观，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。