建筑装饰行业周报：美对华关税升级 建筑板块有哪些投资机会？
对内方向一：财政有望继续加码，带动基建景气改善。财政方面有望继续加大逆周期调节力度，专项债、特别国债、特殊再融资债等预计将显著加快发行（截至2025 年3 月，今年发行新增专项债9602 亿元，同比多3261 亿元；特殊再融资债券13373 亿元，占全年2 万亿目标的67%；2025 年特别国债各地正持续申报中，后续有望快速发行落地），且后续根据需要有望扩充上述资金额度，有望带动基建实物工作量落地加快。重点推荐有望受益财政加码、基建景气修复的建筑央企龙头中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国核建、中国能建、中国电建等。
对内方向二：国家安全相关领域紧迫性上升，国家战略腹地、新疆煤化工等建设有望提速。在国际形势日益复杂背景下，我国维护产业安全、能源安全的战略有望加速推进，其中重点看好：1）国家战略腹地：建设国家战略腹地是我国新一轮生产力和区域经济布局调整，当前在特朗普2.0 背景下全球经济风险加大、国际政治军事冲突不确定性增大，国家战略腹地建设紧迫性明显提升，后续有望出台战略腹地相关顶层设计规划，预计从政策、资金等方面给予综合性重点支持，有望大幅拉动相关区域经济及投资增长。其中四川已被明确定义为国家战略腹地省场，预计后续将在国家战略腹地建设中占据核心地位，核心推荐四川交通基建龙头四川”桥“（25E 股息率6.4%，若切换至头部国企5%股息率水平，则理论场值945 亿，28%空间）。2）新疆煤化工：随着海外能源不稳定因素持续增多，同时国内能源需求持续上行，叠加此次关税事件冲击，提高国内能源自给率的重要性持续提升。当前新疆煤化工投资已步入加速期，我们测算2025-2026 年每年投资完成额为910/1778亿元，2025 年开始项目建设显著提速，2026 年有望步入执行高峰，相关煤化工建设企业收入、利润有望加速转化。重点推荐和关注煤化工工程龙头三维化学、东华科技、航天工程、中国化学等。
对内方向三：外需承压产能过剩进一步凸显，供给侧改革有望持续推行，看好受益“减供增需”的钢结构行业。2021 年以来我国钢铁供需失衡比例持续上升，钢价连续下行，钢铁企业盈利能力持续下滑。叠加当前中美贸易战持续升级，预计年内钢铁出口压力增大，钢铁产能过剩问题进一步升级，我国新一轮钢铁供需改革已较为紧迫。今年初以来政策持续引导解决国内钢铁供需矛盾，在供给端拟重点以场 化补偿方式替代行政强制，推动供给侧加速整合，在需求端有望支持更多下游行业增加对钢铁的消耗（比如提升钢结构建筑的应用比例）。此外，若政策持续加码刺激内需，则基建、制造业等部门有望重点受益国内经济复苏，提振钢铁需求。钢铁行业“减供增需”预计将驱动钢结构行业“量价双击”（价格方面，钢价上涨带动钢结构企业库存钢材价值重估；需求方面，有望受益钢结构应用比例提升以及内需加码带来的行业需求恢复）。重点推荐钢结构制造龙头鸿”钢构：24H1 库存钢材47.5 亿元，有望重点受益“供改”下钢价上涨以及建筑钢结构需求增多；25Q1 订单与产量增速已拐头向上，后续业绩拐点可期；历史上公司的股价与钢价有明显正相关，钢价上涨有望带动公司估值迎来扩张动力。此外，我们还重点推荐加快海外业务开拓的钢结构工程龙头精工钢构。
对外方向：“一带一””场 重要性提升，政策有望加力推进。美关税持续加码背景下“一带一””场 重要性大幅提升，大力开拓“一带一””场 一方面可以对冲美国场 下滑压力，加强外循环；另一方面有利于我国加强和稳固周边国家合作，维护地缘政治稳定，与国家安全息息相关，在当前背景下重要性显著提升，后续有望得到政策加力推进。近日欧委会主席冯德莱恩与中方通电话，宣布即将于7 月举行的欧盟-中国峰会将是纪念中欧建交50周年的绝佳机会，后续与中国各方合作有望加强。同时外交部宣布最高管理层应邀将于4 月14-18 日对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，有望落地“一带一””相关协议或项目。系列增量外交政策、成果及后续中欧峰会等有望对板块形成催化。当前新兴国家城镇化、工业化提速，“一带一””沿线基建、专业工程建设需求高景气，我国国际工程企业加速“走出去”发展潜力巨大，板块有望迎政策与需求端共振。当前国际工程龙头公司普遍估值较低（中材国际/中钢国际/北方国际25 年PE 分别为8/10/9 倍），且部分股息率较高（中材国际/中钢国际25 年预期股息率分别为5.6%/5.0%），具备投资吸引力，重点推荐“一带一””龙头中材国际、中钢国际、北方国际，关注中工国际等，以及优质出海民企龙头上海港湾。
投资建议：美对华关税持续升级，后续我国有望出台内外两方面政策积极应对，对内方向重点推荐及关注：1）有望受益财政加码、基建景气修复的央国企龙头中国建筑（PB-LF 0.50，股息率4.8%）、中国交建（PB-LF 0.54，股息率3.4%）、中国中铁“（PB-LF 0.46，股息率3.1%）、中国铁建“（PB-LF 0.41，股息率3.6%）、中国核建（25PE 10X）、中国能建（PB-LF 0.9）、中国电建（PB-LF 0.60）等；2）受益国家战略腹地加快建设的四川”桥（25PE 9X，股息率6.4%）；2）煤化工工程龙头三维化学（25PE 13X，股息率5.4%）、东华科技“（25PE 14X）、中国化学“（PB-LF 0.72），关注航天工程“（25PE 28X）；3）持续看好今年钢铁“减供增需”，促进钢结构行业实现“量价双击”，核心推荐钢结构制造龙头鸿”钢构“（25PE 14X），精工钢构“（25PE10X）。对外方向重点推荐“一带一””龙头中材国际（25PE 8X，股息率5.6%）、中钢国际“（25PE 10X，股息率5.0%）、北方国际“（25PE 9X）、关注中工国际“（25PE23X）、上海港湾。
风险提示：国家战略腹地建设不及预期，新疆煤化工项目推进不及预期，钢铁供需改革不及预期，“一带一””战略推进不及预期等。