互联网传媒周报：分众传媒拟收购新潮 看好潮玩和音乐等悦己消费和互联网龙头反弹
分众传媒拟收购新潮传媒，格局明显优化，关注内需变化带来的业绩弹性。分众传媒公告拟以发行股份（发行价5.68 元/股）+支付少量现金购买新潮传媒100%股权，估值83 亿。我们认为并购影响：（1）并购后通过销售团队和点位资源整合、客户交叉销售、数字赋能等将提升新潮传媒单屏收入和利润率。（2）并购后提升产业链议价能力：
广告行业低迷期完成整合，扩大点位覆盖和客户覆盖，提升议价能力-降低租金成本、提升广告销售议价能力，未来行业上行期有望获得更大的利润率弹性。
关税风波逐渐明朗，看好互联网AI 龙头反弹。4.2 美国宣布对等关税以来恒生科技跌幅较大，但互联网整体景气更受内需主导。互联网24 年以来反弹有较强基本面支撑：
（1）23 年以来反内卷、竞争格局向好，提升回购分红。（2）平台监管走向常态化、民营企业家座谈会坚定信心，（3）AI 有望带来新一轮科技增长：Deepseek 之后纷纷加大资本支出，云计算及AI 应用未来有望增长。后续重点关注内需复苏及全球AI 大模型迭代。重点看好：（1）云计算：进入25 年AI 拉动capex 和云计算收入增速加速已经是确定趋势，格局和利润率中长期展望仍有预期差，我们认为竞争制胜需要更强的规模效应+AI Infra 能力+算力自主化；AI 云实现盈利的门槛将进一步提升，看好拥有技术能力、云多租户、内部负载规模效应的互联网云/大型云。阿里巴巴为国内云厂领军，拥有强技术能力（国内大模型一梯队+自研芯片平头哥）+自有场景（电商、夸克等）及云客户丰富；阿里云24Q4 收入增速已经提升至13%，调整后EBITA 利润率提升至10%；看好云业务基本面将持续改善。关注背靠小米金山应用场景的金山云。（2）腾讯控股：手游不在关税范围内，无需担心游戏出海受冲击，除了AI 广告和云收入，我们看好AI 在社交（微信+agent）、游戏、金融等场景的落地和商业化。
继续看好00 后悦己消费高景气。（1）潮玩谷子IP 衍生品：泡泡玛特、上海电影、果麦文化，关注布鲁可。泡泡玛特24 年以来股价持续上涨来源于业绩同比加速，背后是三大环节实现能力跃升：IP、供应链和出海领跑。市场担心关税影响，我们认为公司产品有品牌溢价可通过提价应对，或提效降本应对。IP 环节，未来美国电影上映数量若下降，国产电影有望进一步崛起。重点关注动画电影有重要储备的上海电影《小妖怪的夏天》和果麦文化《三国的星空》。（2）音乐：国内数字音乐市场具有用户年轻化付费习惯好、面向上游议价能力强、竞争格局好三大特点。推荐网易云音乐和腾讯音乐（3）游戏社区心动公司。
其他：（1）AI 游戏重点关注：恺英网络、巨人网络、ST 华通、电魂网络、冰川网络，关注完美世界、盛天网络等。（2）教育出版：教辅教材需求刚性、竞争格局稳定，随着24 年底《财政部税务总局中央宣传部关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》落地，25 年有望延续利润总额稳定的同时，税率变化带来低基数下的增长。重点关注长江传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、浙版传媒等。
风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险; 项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。