有色-基本金属行业周报：贸易战持续加码 避险情绪推动黄金再创新高
本周COMEX 黄金上涨6.51%至3,254.90 美元/盎司，COMEX 白银上涨9.04%至32.20 美元/盎司。SHFE 黄金上涨2.47%至757.30 元/克，SHFE 白银下跌3.81%至7,970.00 元/千克。
本周金银比下跌2.33%至101.10。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加654,278.16 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加2,956,745.40 盎司。
周二，美国3 月NFIB 小型企业信心指数97.4，预期99，前值100.7。
周三，美国2 月批发销售月率2.4%，预期0.8%，前值-1.30%。
周四， 美国3 月季调后核心CPI 月率 0.1% ， 预期0.30%，前值0.20%。美国3 月季调后CPI 月率 -0.1%，预期0.10%，前值0.20%。美国至4 月5 日当周初请失业金人数22.3 万人，预期22.3 万人，前值21.9 万人。
周五，美国3 月PPI 月率 -0.4%，预期0.20%，前值由0.00%修正为0.1%。美国3 月PPI 年率 2.7%，预期3.3%，前值3.20%。美国4 月密歇根大学消费者信心指数初值 50.8，预期54.5，前值57。美国4 月一年期通胀率预期初值 6.7%，预期5.1%，前值5.00%。
避险逻辑重新主导黄金定价。月初，特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，包括美国在内的全球金融市场大幅震荡。4 月11 日，特朗普授权对不采取报复行动的国家实施90 天的关税暂停，一度导致风险资产出现反弹。但即便如此，贸易的不确定性仍持续存在，美股整体走低，日元、瑞郎等避险货币走高。随着投资者对不断上升的关税所引发的经济影响愈发担忧，黄金可能会因避险需求的再次升温而受益。
流动性危机风险导致美债市场回调，黄金或替代美债成为避险选择。近日美债市场接连跳水，10 年期美债收益率在三个交易日里最多累计上行了超过60 个基点。以往市场抛售美债大多是基于美国经济基本面预期好转，抬升了美联储政策利率预期。但近期在美国政府所谓“对等关税”的冲击下，市场对美联储降息预期上升，美债反而面临抛售，让市场开始担忧流动性枯竭的风险。美债“避险属性”失灵，黄金重新成为投资者偏好。
2025 财年前6 个月财政赤字同比增加23%，将支撑黄金进一步上行。美国财政部报告称，2025 财年上半年（从10 月1 日开始）美国预算赤字为1.307 万亿美元，较上年同期增加23%，即2420 亿美元，与此相比，3 月份净关税总额为82 亿
美元，较上年同期增加21 亿美元，为2022 年9 月以来的最高水平，相比之下海关收入微不足道。这是财政年度前六个月的第二高赤字，仅次于2021 财年创纪录的1.706 万亿美元赤字，这一缺口因新冠疫情导致的支出增加和收入减少而扩大。
2025 财年迄今的收入增长了3%，即720 亿美元，达到2.260 万亿美元，创下了财年上半年的最高纪录。支出也创下了类似的纪录，增长了10%，即3150 亿美元，达到3.567 万亿美元。
2025 财年前六个月支出增加的原因是国债利息支出增加，同比增长12%，达到5820 亿美元；社会保障支出增加9%，达到8080 亿美元；医疗保健项目支出增加11%，达到9010 亿美元。财政部官员表示，本月加权平均利率为3.28%，较去年同期上升7 个基点，但过去四个月一直保持稳定。
长期看，贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，白银与黄金逻辑类似，看好未来白银价格。
基本金属：关税扰动持续，基本金属本周波动偏大本周LME 市场，铜较上周上涨4.60%至9,184.00 美元/吨，铝较上周上涨0.76%至2,396.50 美元/吨，锌较上周下跌0.21%至2,651.50 美元/吨，铅较上周上涨0.42%至1,914.00 美元/吨。
本周SHFE 市场，铜较上周下跌4.60%至75,230.00 元/吨，铝较上周下跌3.55%至19,695.00 元/吨，锌较上周下跌2.14%至22,660.00 元/吨，铅较上周下跌1.61%至16,825.00 元/吨。
铜：关税暂停实施90 天，铜价迅速反弹
本周，特朗普“对等关税”政策超出市场预期，市场对全球贸易成本抬升及供应链分化的担忧加剧，LME 铜价一度跌至8100 美元/吨。4 月9 日关税生效前夕，特朗普突然宣布暂停额外对等关税90 天此举缓解短期贸易摩擦升级风险，铜价迅速反弹。
基本面方面，本周铜精矿市场现货TC 继续走跌，矿山对冶炼厂TC 实盘成交于-30 美元/吨以下。电解铜方面，随着周初比价大开进口活跃度明显增加，保税区连续两月垒库后首次去库。国内方面，周内因铜价下行下游订单暴增，社会库存亦大幅去化。
需求方面，国内主要精铜杆企业周度（4.4-4.10）开工率小幅上升至74.76%，环比上升0.21 个百分点，较预期值低0.03 个百分点，同比继续上升2.8 个百分点。本周在铜价低位运行过程中， 精铜杆企业前期订单大量释放。本周（ 4.4-4.10）SMM 铜线缆企业开工率为84.67%，环比增长3.61 个百分点，同比增长15.83 个百分点，仅低于预计开工率0.2 个百分点。
再生铜方面，本周再生铜杆的开工率为29.82%，较上周下降了1.06 个百分点，同比下降了19.38 个百分点。再生铜原料市场供应紧缺，令再生铜杆企业无法维持正常开工。
库存方面， 本周上期所库存较上周减少42,795 吨或18.96%至18.29 万吨。LME 库存较上周减少2,025 吨或0.96%至20.88 万吨。
铝：去库持续进行，基本面支撑铝价
供应方面，4 月电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度上升。4 月底，国内电解铝年化运行产能预计将小幅提升至4,392 万吨/年。然而，国内产能天花板限制了供应端的大幅增长，一定程度上支撑铝价。
需求端，据SMM 最新数据显示，截至2025 年4 月10日，国内铝棒社会库存为23.51 万吨，环比周一（4 月7 日）下降1.29 万吨，较上周四（4 月3 日）降幅为0.94 万吨。出库方面，3 月31 日至4 月6 日期间铝棒出库量5.86 万吨，环比前周减少1.99 万吨。加工费方面，本周沪铝因宏观情绪波动大幅下跌，加工费尝试上探，但因后续铝价反弹，加工费维持区间整理水平。本周国内铝型材行业整体开工率环比下降0.5 个百分点至58.5%。
库存方面，本周上期所库存较上周减少9,447 吨或4.39%至20.56 万吨。LME 库存较上周减少14,525 吨或3.18%至44.22 万吨。
锌：宏观情绪短暂回暖，锌价震荡波动
本周，虽市场情绪近期受对等关税消极影响压制，但后来海外传出对等关税暂停实施消息，市场情绪短暂回暖，沪锌维持震荡波动。4 月国内部分铅锌矿陆续复产，带动国产锌精矿供应持续增长，叠加港口锌矿库存仍在高位，国内部分冶炼厂反馈持续看涨后续锌矿加工费。4 月9 日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）最新一期季度会议在南京召开，本次会议上发布2025 年二季度末前进口锌精矿价格指导范围为70 美元/干吨-90 美金/干吨。本周镀锌开工率录得63.74%，较上周上涨3.44 个百分点。本周压铸锌合金企业开工率录得58.81%，环比增长4.71 个百分点。
库存方面，本周上期所库存较上周减少4,686 吨或6.84%至63,857 吨。LME 库存较上周减少10,925 吨或8.39%至119,350 吨。
铅：贸易争端升级，铅价本周承压
本周在中美贸易争端的影响下，有色金属普遍走弱。铅价下跌，而废料等原料价格跟跌有限，再生铅冶炼利润转为亏损，铅冶炼企业出货积极性大减，且减产意愿上升，部分持货商甚至暂停出货。本周中美关税政策落地后，来自美国的进口铅精矿二季度订单预期明显下滑，短期内来自其他国家的进口矿暂时不受影响。国内铅精矿市场整体表现平稳。2025 年4 月5 日至4 月11 日SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.25%，较上周环比上升3.04 个百分点。清明节假期后，铅蓄电池企业陆续恢复正常生产。
库存方面，本周上期所库存较上周减少3,150 吨或4.79%至62,646 吨。LME 库存较上周增加12,175 吨或5.18%至247,425 吨。
小金属
镁：刚需采购为主，镁价本周偏弱运行
镁锭价格较上周下跌2.82%至17,920 元/吨。受成本压力和环保督查消息叠加影响，山西、内蒙古部分企业因成本倒挂处于停产半停产状态，市场流通量环比下降约15%。下游应用端需求基本稳定，面对市场价格波动持谨慎观望态度，以刚需采购为主，镁价整体承压。
钼、钒：钢厂集中招标开始，关注基本面变化
钼铁价格较上周下跌2.72%至21.45 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.49%至3,310 元/吨。美国对全球关税的冲击影响及不稳定性增加的背景下，市场抛售情绪浓厚，主流代表性钢厂新一轮钼铁招标价格急速下降至21.0-21.2 万元/吨。
五氧化二钒价格较上周上涨1.96%至7.80 万元/吨，钒铁价格较上周上涨2.31%至8.85 万元/吨。3 月底钢厂新一轮采购招标集中开启，叠加原料成本支撑，厂家报价总体稳中坚挺，低价资源继续减少，市场情绪稍有好转。钒市场保持坚挺，中小厂家惜售、挺价，多低价不出，致使下游低价采购费力。
高碳铬铁价格较上周上涨3.56%至8,718.8 元/吨，金属铬价格较上周维持66,020.0 元/吨。精铟价格较上周下跌5.31%至2,675.0 元/吨。精铋价格较上周下跌5.30%至143,000 元/吨。
二氧化锗价格较上周维持9,900 元/千克，锗锭价格较上周维持14,950 元/千克。
投资建议
避险逻辑重新主导黄金定价；流动性危机风险导致美债市场回调，黄金或替代美债成为避险选择；国债利息支出、社会保障支出等多多项支出增加导致财政赤字扩大，支撑金价上行。长期看，美国关税政策导致的贸易变化带来的影响将持续，叠加全球地缘不确定性增强，黄金价格长期看好。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
长期看，贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，白银与黄金逻辑类似，看好未来白银价格。白银受益标的：
【盛达资源】、【兴业银锡】。
由于美国关税政策将导致美国通胀压力上升，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜长期需求向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
展望未来，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。
同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。