燕京啤酒(000729)：25Q1燕京U8延续高增 全年增长可期
事件：公司披露2024 年业绩快报，2024 年公司实现营业收入146.67 亿，同比增长3.2%，归母净利润10.56 亿，同比增长63.7%，公司业绩符合此前预告预期。公司披露2025 年一季报预告，2025Q1公司预计实现归母净利润1.6~1.72 亿，同比增长56%~67.7%，扣非净利润1.48~1.6 亿，同比增长44.19%~55.9%。公司2025 年一季度业绩超市场预期。
投资评级与估值：由于U8 持续放量，略上调盈利预测，预测2024~2026 年归母净利润为10.56/13.61/16.65 亿（前次为10.27/13.38/16.18 亿），分别同比增长64%/29%/22%，最新收盘价对应2024~2026 年PE 为35/27/22x。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。
根据公司公告，2024 年公司实现啤酒销量400.44 万千升，同比增长1.57%，其中2024Q4 实现啤酒销量55.71 万吨，同比增长8.9%。测算2024 年吨酒收入（含非啤酒收入）3662.7 元/吨，同比增长1.6%，其中2024Q4 吨酒收入3268.49 元/吨，同比下降7%。燕京U8 延续强劲的增长势能，2024年实现销量69.6 万吨，同比增长31.4%，2025 年一季度U8 延续30%以上增长。
2024 年公司归母净利率7.2%，同比提升2.66pct，扣非净利率7.1%，同比提升3.58pct。2024 年公司营业利润率10.97%，同比提升3.76%。2024Q4 公司实现归母净利润-2.3 亿，同比减亏0.79亿，扣非净利润-2.2 亿，同比减亏1.44 亿。
2025Q1 我们预计在U8 持续增长的带动下，公司的销量、吨价均有望实现增长，展望2025 年，伴随渠道变革推进，若餐饮消费改善催化啤酒板块需求，那么U8 的增长势能或许有望进一步强化。利润端，公司系统性推进九大变革，内部挖潜增效，预计净利率同比进一步提升。
风险提示：原材料成本大幅度提升，竞争加剧导致价格战，U8 全国化不及预期。
股价表现的催化剂：产品提价，原材料成本下降，餐饮需求回暖带动结构升级提速。