继峰股份(603997)：股权激励实施考核座椅成长
员工持股增强团队竞争力 考核目标彰显座椅业务信心。本次员工持股计划参加对象主要为座椅事业部的核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员，人员总数不超过100 人、股份总数不超过5,700 万股（占股本总额0.45%），股份来源于此前回购股票、员工受让价格为5.54 元/股，为2025/4/9 收盘价的53%。本次股权激励考核目标主要针对座椅事业部，对座椅业务的收入、利润、利润率设置考核目标，彰显公司对座椅业务快速发展和盈利的信心。1）解锁期一：2025 年座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为40/45/50 亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为0.8/1.2/1.5 亿元，净利率为2.0%/2.6%/3.0%；2）解锁期二：2026 年座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为70/85/100亿元， 净利润考核触发值/ 中间值/ 目标值为4.0/4.5/5.0 亿元, 净利率为5.7%/5.3%/5.0%；3）触发值/中间值/目标值对应完成系数为60%/80%/100%。
智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021 年10 月、2022年7 月、2022 年11 月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0 到1 的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点。2023年5 月乘用车座椅业务实现量产，5-12 月累计交付6.5 万套，实现营收6.55 亿元；2024 年累计交付33 万套，实现营业收入31.10 亿元。截至2025 年4 月10 日公司累计乘用车座椅在手项目定点21 个，生命周期总金额达888-935 亿元，一般车型生命周期为5-7 年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入148-156 亿元，为继峰本部2024 年收入的230%-242%，收入增量显著。
全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4 并表格拉默后，2020 年开启全面整合，2023 年随格拉默全球COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、移动中控系统等智能化新品，纵向布局电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027 年收入为267.50/299.50/359.50 亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47 亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06 元，对应2025 年4 月10 日10.58 元/股的收盘价，PE 分别为20/14/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。