浪潮信息(000977)：营收大幅增长 算力景气度进一步得到验证
营收大幅增长，行业领导地位进一步巩固。公司延续了2024 年的高增长态势，24Q4单季度公司实现营收31.64 亿元，同比增速为79.67%，2024 年四个季度的单季度营收均保持较高增长态势。2024 年归母扣非净利润较2023 年增长67.59%，扣除专项补贴、增值税加计抵减等因素影响后，依赖于公司主营业务而形成的净利润增长态势较好，公司核心盈利能力进一步增强。AIGC 浪潮进一步巩固了公司在服务器、存储产品领域的引领地位。
经营活动现金流净额下降，库存和无息负债双增。2024 年公司经营活动现金流净额较2023 年减少81.18%，主要系经营备货增加，采购付款增多。随着订单持续增加，公司存货和无息负债双双大幅增长，我们认为经营活动现金流净额下降和库存增加是公司对市场预期较好的结果，2024 年公司货币资金较2023 年减少46.78 亿元至73.34亿元，仍保持较好的现金储备。
在GenAI 潮流环境下，公司在液冷服务器市场中已形成技术壁垒。国际研究机构GlobalData 预测到2028 年亚太地区企业在GenAI 上的支出预计将从2024 年的18亿美元增长到309 亿美元，近期，阿里、腾讯等互联网厂商均宣布加大资本投入，这进一步验证了中国地区企业在GenAI 上的支出将持续增加。在液冷市场方面，IDC 预计2023-2028 年中国液冷服务器市场年复合增长率（CAGR）将达47.6%，2028 年市场规模有望达到102 亿美元，而在24H1，浪潮信息以超50%市场份额位居第一。
浪潮信息拥有500 多项液冷技术领域核心专利，建成具备超30 万节点交付能力的天池液冷产业基地，并参与制定与发布10 余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，已形成相应技术壁垒，具备份额优势。
发布新款4 CPU AI 通用服务器，抢占中小企业AI 模型市场空白。2024 年，公司发布了业界首个仅靠4 颗CPU 运行千亿参数大模型的AI 通用服务器NF8260G7，能够灵活满足基于大模型的AI 应用及云计算、数据库等通用场景，相较GPU 服务器，CPU 服务器成本大幅降低，对于轻量使用和预算有限的企业而言，更具性价比，我们认为高性价比的元脑CPU 推理服务器有助于中小企业实现AI 模型普及化，而浪潮信息已具备先发优势。
盈利预测与投资建议：考虑到当前AI 产业持续快速发展，AI 应用加速商用落地，对应算力需求持续高景气，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。
我们预测公司2025-2027 年营收分别为1562.52/1767.74/1965.08 亿元（ 2025-2026 年前预测值为1177.53/1360.33 亿元） ， 归母净利润分别为28.12/32.36/39.04 亿元（2025-2026 年前预测值为31.22/40.52 亿元）。在GenAI的浪潮和机遇涌现的环境下，公司在液冷服务器方面形成技术壁垒，利用元脑CPU推理服务器，抢占中小企业AI 模型市场空白，公司所处行业有望持续高景气，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：订单放量过程中存货占压增加流动性风险；液冷技术涉及多设备接口，产业链长，标准不统一导致产品互通性差，容易造成标准化不足风险；