传媒行业周观察：多模态模型、AI端侧、AGENT方向催化频出；清明档大盘略平淡
上周传媒（申万）指数整体下跌1.28%，同期沪深300 指数整体下跌1.37%，板块跑赢沪深300 指数0.09%，位列所有板块第22 位。我们认为当下传媒板块应明线为AI 应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023 是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B 端SAAS 企业+互联网平台企业）。
第三步为C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。
港股方面，上周恒生科技指数下跌3.51%。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本面改善个股，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。
【本周思考】
影视：清明档大盘略平淡，看好全年电影复苏。截至4 月5 日24:00，25 年清明档（4/4-4/6）实现票房（含服务费）2.97 亿元；日均票房1.48 亿元，YOY-47%，表现略平淡，主要系上映单片体量均较小。量价拆分看，25 年实现观影人次0.07 亿人，平均票价（含服务费）为40.7 元，YOY+2%。单片看，进口片《我的世界大电影》表现最好，但均未有大体量单片跑出。展望后续，清明档为小档期，且超级大单片《哪吒之魔童闹海》仍在上映周期，一定程度影响片方档期选择。但全年看，25 年大盘供给拐点明确，国内外大厂优质内容储备丰富，继续看好大盘复苏。建议关注上海电影（院线顺周期复苏+储备《小妖怪的夏天》《中国奇谭2》等+AI 玩具积极布局）、万达电影、猫眼娱乐、阿里影业、横店影视、光线传媒等。此外，建议重点关注【芒果超媒】（公司会员高增+广告受益顺周期复苏，即将步入Q2 综艺排播密集期）。
【投资建议】
开源大模型性能突围+成本下降，AI 应用与agent 的必要条件更加成熟；今年应用侧重看好几个方向。（1）能被大模型改造的成熟应用场景，建议关注：
场景最强的互联网巨头之一【腾讯控股】，电商场景的【阿里巴巴】、焦点科技、值得买、光云科技、微盟，教育场景的世纪天鸿、南方传媒。（2）基于AI 强互动能力衍生出的娱乐类软件与终端硬件，游戏侧建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、网易、电魂网络、心动、盛天、电魂。端侧AI 玩具建议关注：奥飞娱乐、实丰文化、上海电影。（3）IDC 产业链建议关注浙数文化、顺网科技、ST 华通等。
IP 谷子文化盛行，继续看好衍生品驱动IP 价值重估。我们认为产业供给端上量爆发，需求端精神需求长线发展，叠加渠道端线下谷子店匹配供需，共振驱动产业高景气，建议关注广博股份（老牌文具商转型谷子公司）、奥飞娱乐（布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等）、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线。
游戏：传媒板块配置方向首要关注，有望基本面+政策+AI 共振。基本面关注行业格局边际改善带来的中腰部游戏公司产品释放窗口期，催化关注监管常态期的边际宽松趋势，和AI 技术产业化落地。建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、吉比特、完美世界、电魂网络、富春股份等。
互联网：建议关注优质资产的配置价值。互联网优质资产基本面韧性仍在但需关注估值与收入弹性潜力，重视新业务进展。近期关税大幅超预期加剧恒科压力，短期可能引发市场调整；中长期看，互联网核心资产对美直接出口收入的依赖度低，关税不会对基本面产生长期影响，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。
分众传媒：韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现。Q3 业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4 的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞
争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。
教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。
风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。