基础化工：关税贸易冲突加剧 关注国产替代及内需方向
4）进入年报季，关注业绩超预期的个股。
新材料周观点：1）半导体石英砂&玻璃材料：深度受益美国进口商品加关税，国产替代迫切性加强，高纯石英砂望迎涨价。2）AI 材料：我们继续强调“结构升级”是材料公司拥抱时代发展的最大机遇，重点关注粉体材料、高频高速树脂。3）人形机器人材料：人形机器人大发展，建议关注电子皮肤/柔性传感器、PEEK、碳纤维等领域。
4）固态电池材料：产业化进程望提速，上游硫化锂、多孔碳环节有望受益。5）OCA材料：多家大厂或将推出新折叠屏产品，OCA 材料迎国产替代机遇。
本周化工重要事件：1）美国“对等关税”落地。当地时间4 月2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。白宫发布的文件显示，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5 日生效；2）关税&OPEC+同意坚持5 月增产计划，油价大幅下跌。OPEC+同意原计划在5 月份的增产，另外每月增产两次，并将于5月5 日举行会议决定6 月份得对产量水平。OPEC+将在5 月实施41.1 万桶/日的产量调整，相当于三个月的增量；3）万华化学烟台产业园乙烯二期项目建成投产。4 月3日，万华化学烟台产业园120 万吨/年乙烯装置成功产出合格乙烯产品，乙烯二期项目一次开车成功。
本周新材料重要事件：1）根据国务院关税税则委员会，自4 月10 日12 时01 分起，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。深度受益美国进口商品加关税，国产替代迫切性加强，高纯石英砂望迎涨价。2）根据财联社，4 月4 日，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。3）根据Omdia，2024 年车载OLED 出货量前三甲为三星显示164 万片（2023 年60 万片）、京东方62 万片、LG Display 40 万片，销售额前三名为三星显示92 亿美元、LG Display 1.87 亿美元、京东方1.76 亿美元。
原油周度跟踪上看，根据EIA，截至3 月28 日，美国商业原油库存周环比+616.5 万桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比-155.1/+26.4/-145.2/-52.3 万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比-1pct 至86%，原油加工量周环比-19.2 万桶/日至1555.8万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比+0.6 万桶/日至1358.0 万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比+27.1/-72.8 万桶/日至646.6/388.1 万桶/日。
1）供给收缩：①氨纶：截至4 月3 日，国内氨纶市场均价为24000 元/吨，周环比-0.8%，同比去年-15.2%。关注：华峰化学；②硅化工：截至4 月3 日，国内工业硅参考价为10650.0 元/吨，周环比-0.3%，同比去年-20.2%；国内有机硅参考价为14500 元/吨，周环比持平，同比去年+1.4%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至4 月3 日，国内R22、R32、R134a、R125 价格3.6、4.8、4.65、4.5 万元/吨，周环比+250、+2500、+500、+500 元/吨；价差约25868、33907、30238、26391 元/吨，周环比+14、+2125、+84、+682 元/吨。关注：巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至4 月3 日，POY、FDY、DTY 价格约6850、7150、8150 元/吨，周环比均持平；价差约1208、1508、2508 元/吨，周环比均+86 元/吨。
关注：桐昆股份、新凤鸣。
2）资源属性：①磷矿：截至4 月3 日，国内磷矿石参考价1020 元/吨，周环比持平。
分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1040、970、920元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钛矿：截至4 月3 日，国内钛精矿均价2030元/吨，周环比-3 元/吨。分地区看，攀枝花、海南、云南地区钛精矿市场价分别为2065、2250、1775 元/吨，周环比-10 元/吨、持平、持平。关注：龙佰集团；③钾肥：截至4 月3 日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为3000 和1247.5 元/吨，周环比-86 和-37.5元/吨。关注：亚钾国际。
3）精细化工：①维生素：截至4 月3 日，VE、叶酸、VD3、VB6、VA、VB5 价格分别为123.0、328.8、240.0、182.5、94.0、51.4 元/公斤，周环比+0.08%、-3.87%、-2.44%、-2.14%、-1.67%、-0.24%，其余维生素产品价格均与上周持平。关注：新和成；②氨基酸：截至4 月3 日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为8.6、10.2、50.0、21.9 元/公斤，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸周环比-2.1%、+0.25%、-4.4%、+0.9%。关注：安迪苏；③甜味剂：截至4 月3 日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格为25.0、3.8、8.0、10.0 万元/吨，安赛蜜周环比+1.6%，其余环比均持平。关注：金禾实业。
4）内需修复：①MDI：截至4 月3 日，国内纯MDI 和聚合MDI 价格17500 和16100元/吨，周环比-250 和-300 元/吨；价差约11913 和10513 元/吨，周环比-377 和-427元/吨。关注：万华化学；②纯碱：截至4 月3 日，轻质纯碱和重质纯碱价格1361 和1499 元/吨，周环比-29 和-5 元/吨。氨碱法、联碱法、天然碱法价差约562、349、1034 元/吨，周环比-5、-89、-5 元/吨。关注：远兴能源。
5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2025 年1-2 月我国民爆生产企业生产总值48.17 亿元，同比-3.88%；实现利润总额6.41 亿元，同比+35.28%；实现爆破服务收入43.01 亿元，同比+24.07%。产量方面，2025 年1-2 月民爆生产企业工业炸药累计产量53.58 万吨，同比-1.80%；工业雷管累计产量0.71 亿发，同比-10.00%。关注：
广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。
6）出海：①钛白粉：价格方面，截至4 月3 日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场均价分别约15500 和16700 元/吨，周环比均持平。硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差分别约7962 和6303 元/吨，周环比-99 和-23 元/吨。关注：龙佰集团；②农药：截至4 月3 日，高效氯氟氰菊酯、多菌灵、百草枯、嘧菌酯、麦草畏环比+1.8%、+1.7%、+0.4%、-0.3%、-0.5%、-4.3%，其他产品周均价格与上周持平。关注：扬农化工、润丰股份。
从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021 年之后供需共振向下，2023 年形成继2019 年后的ROE 和PB 双底，到2024Q3，行业平均ROE 和PB（LF）约5.4%和1.9x。石油石化行业受益于中高油价整体盈利保持相对高位，到2024Q3，行业平均ROE 和PB（LF）约8.9%和1.9x。从价格价差指数上看，根据Wind 我们测算，截至4 月3 日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014 年以来的56.7%、10.9%分位，周环比+0.9pct 和-1.5pct，较2025 年年初+1.6pct 和-2.5pct。
预计2025 年油价维持在65-75 美元/桶区间震荡。从油价判断上看，结合供需基本面及地缘等风险因素，我们预计2025 年全年油价处65-75 美元/桶区间震荡。供给上看，OPEC 三次推迟增产计划，美国页岩油在特朗普上台后有望重新成为边际供给；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。随着国内系列增量政策的发布落地，弱现实有望逐步改善。地缘
上看，俄乌/巴以冲突交织以及美国大选后政策存不确定性，短期或对油价造成一定的影响，中长期看原油平衡表趋于平衡或略微宽松。关注：中国海油、中国石化、中国石油。
国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。
考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2 方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3 方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。
截至4 月3 日，乙烯华东地区市场价为7100 元/吨，周环比持平；丙烯华东地区主流价格为6760 元/吨，周环比-1.3%。关注：宝丰能源、卫星化学。
基础化工行业资本开支连续四季度负增且降幅增扩，子行业供给已出现分化。从资本开支上看，基础化工行业自2023Q2 起同比增速放缓，到2024Q3 已连续四个季度同比增速为负（2024Q3 同比-21.6%），反映生产企业扩产意愿已明显降低。若以申万三级行业分类为基准，取2022 年、2023 年和2024Q1-3 各细分行业资本开支总和与2021年末固定资产总额时点值的比值为细分行业扩产变化参数，油品石化贸易、油气及炼化工程、粘胶、纺织化学制品行业产能扩张相对较少。从固定资产同比增速上看，截至2024 年三季度末，锦纶、油气及炼化工程、涤纶及氨纶行业固定资产同比增速已负增。从行业开工表现上看，2020 年1 月至2024 年12 月，聚氯乙烯、纯碱、涤纶长丝等行业平均开工率位于历史分位数的80%以上，相对较高；磷矿石、锦纶纤维、粘胶短纤、有机硅中间体最新开工率表现位于2020 年1 月以来的90%分位以上。我们认为过去几年扩产变化参数相对较小且行业开工率绝对值和历史分位数较高的行业值得重点关注。若后续需求有所修复，符合以上要求的细分子行业价格弹性或更大。
把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供给侧改革背景下，建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业。氨纶、涤纶长丝、有机硅投产进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性。与此同时，供给侧已经有变化及潜在可能发生变化的氟化工及工业硅同样值得重点关注。资源端看，磷矿、钛矿、钾肥等行业具备较强的安全边际和股息率。此外，建议重视维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等高集中度的子行业。
顺周期需求底部企稳；重视国内新疆及亚非拉新市场。1）关注顺周期需求底部企稳：
自2024 年3 月以来，随着“两新”支持政策以及系列地产政策、政府投资、资本市场等一揽子增量政策的持续出台，市场信心修复下或带动化工品市场需求复苏回暖，关注地产企稳后的顺周期子版块聚氨酯（MDI）、纯碱等的投资机会。2）重视逆周期新疆投资：新疆是我国资源宝库的后花园和煤炭产业战略西移的重要承接区，受益于西部大开发、一带一路和能源保障等国家战略，疆煤、煤电、煤化工发展驶入快车道，2019-2024 年原煤产量CAGR 约17.85%，民爆生产总值CAGR 约22.37%。重点推荐在新疆有煤化工储备布局的企业，以及持续推进兼并购、新疆炸药产能调配的民爆企业。3）看好海外亚非拉新市场：根据WTO，2013-2023 年国内化工品出口额CAGR约8.1%，市场份额从本世纪初的2.1%提升至2022 年高点的10.3%，中国化工品出口额占全球比重快速提升。对比2017 和2023 年，南美、非洲和欧洲国家是我国化工品出口高速增长地区。此外，考虑到海外对华加征关税问题，国内企业出海建厂成为新思路，关注钛白粉、轮胎等子板块。
看好新材料“新技术+高成长+国产替代”三大方向。新材料作为发展新质生产力的重要一环，在大国博弈的背景下，新材料的自主可控和产业升级成为更为迫切的战略任务，根据新材料发展生命周期，建议关注三大类投资机会：1）产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业（固态电池材料、PEEK 材料）；2）产业前景清晰、增长动力十足的高速成长行业（AI&电子材料：先进封装材料/高频高速树脂/气体/OLED 材料/光学膜/半导体石英材料、PI 材料、PA66、合成生物学、精细有机氟化学品等）；3）格局胜负已分、龙头剩者为王的业绩兑现行业（PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材）。
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