基本金属周报：关税影响持续发酵 基本金属整体承压
本周金银比上涨15.59%至103.51。本周SPDR 黄金ETF持仓增加27,667.57 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少2,047,382.40 盎司。
周一，美国3 月芝加哥PMI 47.6，预期45.2，前值45.5。
美国3 月达拉斯联储商业活动指数 -16.3，预期-5，前值-8.3。
周二，美国3 月标普全球制造业PMI 终值 50.2，预期49.8，前值49.8。美国3 月ISM 制造业PMI 49，预期 49.5，前值 50.3。美国2 月营建支出月率 0.7%，预期0.3%，前值由-0.20%修正为-0.5%。美国2 月JOLTs 职位空缺756.8 万人，预期 761.6，前值由774 修正为776.2。
周三，美国3 月ADP 就业人数 15.5 万人，预期11.5 万人，前值7.7 万人。
周四，美国3 月挑战者企业裁员人数 27.524 万人，前值17.2017 万人。美国至3 月29 日当周初请失业金人数 21.9 万人，预期22.5 万人，前值由22.4 万人修正为22.5 万人。美国3 月标普全球服务业PMI 终值 54.4，预期54.3，前值54.3。
周五，美国3 月失业率 4.2%，预期4.1%，前值4.10%。
美国3 月季调后非农就业人口 22.8 万人，预期13.5 万人，前值由15.1 万人修正为11.7 万人。
当地时间4 月2 号，特朗普和白宫宣布了所谓的“对等关税”措施，针对全球185 个国家，不管是竞争对手还是盟友。
这次美国加的关税，大概分两种：第一种，对美贸易逆差的国家（进口大于出口），比如英国、澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋、土耳其等等，就只征10%的最低基准关税。第二种，对美贸易顺差的国家（出口大于进口），包括欧盟（20%）、日本（ 24% ） 、韩国（ 25% ） 、以色列（ 17% ） 、瑞士（31%）、中国（34%）、印度（26%）、印尼（32%）、越南（46%）、柬埔寨（49%）。
当地时间4 月4 日，美国股市连续第二天遭受重创，当日收盘暴跌。三大股指跌幅均超5.5%，道指跌2231.07 点，跌幅为5.50%；纳指跌962.82 点，跌幅为5.82%；标普500 指数跌322.44 点，跌幅为5.97%。美国3 月失业率 4.2%，预期4.1%，前值4.10%。美国3 月季调后非农就业人口 22.8 万人，预期13.5 万人，前值由15.1 万人修正为11.7 万人。由于股市大跌，部分投资者在黄金上获利了结，以此来筹集现金弥补股市损失，或者继续持有现金。另一方面，鲍威尔警告关税驱动的通胀会持续存在，非农就业超出预期，美联储短期内降
息希望破灭，进一步压制黄金价格。
贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，短期白银与黄金逻辑类似，美股下跌导致获利了结盘与持有现金的比例增多，银价本周大幅下跌，但长期看好白银价格。
基本金属：关税影响持续，基本金属本周承压本周LME 市场，铜较上周下跌10.36%至8,780.00 美元/吨，铝较上周下跌6.63%至2,378.50 美元/吨，锌较上周下跌7.00%至2,657.00 美元/吨，铅较上周下跌5.90%至1,906.00 美元/吨。
本周SHFE 市场，铜较上周下跌1.98%至78,860.00 元/吨，铝较上周下跌0.78%至20,420.00 元/吨，锌较上周下跌2.59%至23,155.00 元/吨，铅较上周下跌2.01%至17,100.00 元/吨。
铜：关税落地带动市场大幅回落，贸易成本抬升施压铜价格
美国特朗普政府于当地时间4 月2 日正式宣布“对等关税”政策，该政策设定10%的基准关税税率，同时豁免铜、半导体、药品等关键品类。若全面实施，美国有效关税率将从2024 年的2.4%跃升至25.1%，显著抬升全球贸易成本。利率期货市场对6 月降息的概率押注升温，年内降息次数预期由三次上调至四次， 但分歧仍存。LME 市场， 铜较上周下跌10.36%至8,780.00 美元/吨，因假期休市，SHFE 铜价预计将补跌。
基本面方面，本周铜精矿市场现货TC 继续走跌，SMM铜精矿周度TC 指数已降至-25 美元/吨以下。电解铜方面，周内现货市场观望情绪颇重，现货成交冷清。
需求方面，国内主要精铜杆企业周度（3.28-4.3）开工率超预期升至74.55%，环比上升10.49 个百分点，较预期值高3.20 个百分点，同比也上升2.88 个百分点。本周铜价重心下移，下游消费增加明显，尤其在铜价跌破八万关口后，此前积压订单大量释放，部分中大型企业的周内接单量环比上周增加近一倍。本周（3.28-4.3）SMM 铜线缆企业开工率为81.06%，环比增长8.2 个百分点，同比增长5.84 个百分 点，与预期开工率相比高出5.43 个百分点。
库存方面，本周上期所库存较上周减少9,560 吨或4.06%至22.57 万吨。LME 库存较上周减少2,125 吨或1.00%至21.08万吨。
铝：去库持续进行，关注出口需求变化
本周LME 铝较上周下跌6.63%至2,378.50 美元/吨，受假期影响，SHFE 铝价格或将继续承压。
供应方面，进入2025 年4 月,国内电解铝产能保持平稳运行态势。依据SMM 数据，随着相关企业顺利启槽达产，预计4 月底国内电解铝年化运行产能将小幅提升至4392 万吨/年，不过供应增量较为有限。成本端支撑力度持续减弱。
需求端，铝棒库存方面，据SMM 最新数据显示，截至2025 年4 月3 日，国内主流消费地铝棒库存为24.45 万吨，环比周一（3 月31 日）减少1.65 万吨，延续了连续去库趋势，顺利回落至25 万吨下方。从出库量来看，3 月24 日至30 日期间铝棒出库量达7.85 万吨，环比增加1.23 万吨，继续创下年
内新高。加工费方面，型材行业开工表现稳定，但沪铝因关税的不确定性维持承压运行，铝价回落刺激下游接货情绪继续向好，助力铝棒加工费回升。
库存方面，本周上期所库存较上周减少21,483 吨或9.08%至21.51 万吨。LME 库存较上周减少9,300 吨或2.00%至45.68万吨。
锌：宏观情绪偏弱，锌价弱势震荡
LME 锌较上周下跌7.00%至2,657.00 美元/吨，SHFE 锌较上周下跌2.59%至23,155.00 元/吨，预计下周SHFE 锌价将继续承压。周度锌矿加工费继续上调，SMM Zn50 国产周度TC均价环比上涨50 元/金属吨至3450 元/金属吨， SMM Zn50 进口周度TC 均价环比持平于35 美元/干吨。 矿现货市场上，本周正值国内锌矿加工费高峰谈判期，国内各地区4 月锌矿加工费基本落地，整体较3 月环比上涨200-500 元/吨不等，价格优势下，冶炼厂仍以采购国产锌矿为主。本周镀锌开工率录得60.3%，较上周上涨0.55 个百分点。在原料库存方面，本周锌价持续回落，下游采买积极性大幅增加，点价提货增多，锌锭库存增长明显。本周压铸锌合金开工率录得54.10%，环比降低3.36 个百分点。
库存方面，本周上期所库存较上周减少3,693 吨或5.11%至68,543 吨。LME 库存较上周减少11,125 吨或7.87%至130,275 吨。
铅：假期临近，铅价本周承压
本周铅精矿市场整体表现较为平稳，尽管全球铅矿供应远期增量预期存在，但短期内供应端仍面临一定的不确定性。最近一周国内进口铅精矿市场供应紧张态势依旧，一季度进口窗口关闭限制了供应补充，但4 月铅进口窗口开启或带来转机。
整体来看，进口铅精矿市场供需紧张局面短期内难以缓解。本周SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.21%，较上周环比下滑3.65 个百分点。进入4 月份，铅蓄电池市场传统淡季态势加剧，生产企业订单转淡，成品库存压力上升。本周，铅蓄电池市场进入传统淡季，终端消费表现偏弱，经销商库存消化缓慢。部分汽车蓄电池经销商库存已高达3 个月，电池批发市场维持促销氛围。
库存方面，本周上期所库存较上周减少2,166 吨或3.19%至65,796 吨。LME 库存较上周增加4,050 吨或1.75%至235,250 吨。
小金属
镁：减产停产，成本支撑镁价走强
镁锭价格较上周上涨4.65%至18,440 元/吨。受成本压力和环保督查消息叠加影响，陕西、山西主产区约35%镁企进入停产半停产检修状态，行业开工率降至48%（按国内建成产能估算），较去年同期下降15 个百分点。轻量化需求持续释放，头部车企二季度镁合金用量预计环比增长15%-20%，但受库存周期影响，实际订单增量尚未完全显现。
钼、钒：钢厂集中招标开始，价格上行
钼铁价格较上周上涨0.46%至22.05 万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,360 元/吨。国内钼精矿价格在3 月下旬持续上涨，内蒙古、黑龙江等地大型矿山因检修停产导致钼精矿供应
短缺，叠加前期冬储库存消化完成，现货流通资源减少。3 月下旬不锈钢钢招需求释放，华东及华南钢厂钼铁招标量价齐升，带动市场采购情绪回暖。
五氧化二钒价格较上周上涨0.66%至7.65 万元/吨，钒铁价格较上周维持8.65 万元/吨。月底钢厂新一轮采购招标集中开启，叠加原料成本支撑，厂家报价总体稳中坚挺，低价资源继续减少，市场情绪稍有好转。钒市场保持坚挺，中小厂家惜售、挺价，多低价不出，致使下游低价采购费力。
高碳铬铁价格较上周上涨3.70%至8,418.8 元/吨，金属铬价格较上周上涨0.70%至66,020.0 元/吨。精铟价格较上周维持2,825.0 元/吨。精铋价格较上周下跌1.63%至151,000 元/吨。
二氧化锗价格较上周维持9,900 元/千克，锗锭价格较上周维持14,950 元/千克。
投资建议
短期黄金价格价格承压。长期看，美国关税政策导致的贸易变化带来的影响将持续，叠加全球地缘不确定性增强，黄金价格长期看好。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，短期白银与黄金逻辑类似，美股下跌导致获利了结盘与持有现金的比例增多，但长期看好白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
本周受美国关税落地影响， 铜较上周下跌10.36%至8,780.00 美元/吨，预计沪铜将短期承压。由于美国关税政策将导致美国通胀压力上升，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜长期需求向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
本周受美国关税落地影响，LME 铝较上周下跌6.63%至2,378.50 美元/吨，预计沪铝将短期承压。展望未来，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。