建筑装饰行业周报：美关税升级有望促扩内需加码 继续推荐国家战略腹地／新疆煤化工／钢结构／国际工程
其中财政方面有望继续加大逆周期调节力度，专项债、特别国债、特殊再融资债等预计将显著加快发行，后续根据需要有望扩充额度，有望带动基建实物工作量落地加快。同时中央加杠杆趋势明确，针对国家战略腹地、新疆、西藏等重点区域政策预计将陆续出台，重点关注国家战略腹地、新疆煤化工、核电、运河等政策核心支持方向。针对外需，“一带一路”市场重要性将提升，政策有望加力推进，后续系列增量外交等政策及带路峰会等有望给板块带来持续催化。重点推荐：1）受益国家战略腹地加快建设的四川路桥（ 25PE 9X，股息率6.4%）；2）煤化工工程龙头三维化学（ 25PE14X，股息率5%）、东华科技 25PE 15X）、中国化学 PB-LF 0.73），关注航天工程 25PE 30X）；3）持续看好今年钢铁“减供增需”，促进钢结构行业实现“量价双击”，核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构（ 25PE 12X），精工钢构（ 25PE11X）。4）“一带一路”龙头中材国际（ 25PE 8X，股息率5.6%）、中钢国际 25PE 10X，股息率4.8%）、北方国际 25PE 10X）、中工国际（ 25PE 24X）。5）央国企龙头有望受益财政加码、基建景气修复，重点推荐中国建筑（ PB-LF 0.49，股息率4.8%）、中国交建（ PB-LF 0.54，股息率3.4%）、中国中铁 PB-LF 0.46，股息率3.1%）、中国铁建 PBLF0.42，股息率3.6%）、中国核建（ 25PE 10X）、中国能建（ PB-LF 0.9）、中国电建 PB-LF 0.61）等。
美对华加征关税升级，扩内需政策有望再加码。美国总统特朗普于2025/4/2 宣布所谓对等关税 reciprocal tariffs）相关政策并签署总统行政令，拟对所有国家加征基准关税10%（ 2025/4/5 生效）；并对一些贸易伙伴征收更高关税 2025/4/9 生效），其中包括中国 34%）、柬埔寨 49%）、越南 46%）、泰国 36%）、印度 26%）、韩国 25%）、日本 24%）、欧盟 20%）等。加征关税幅度整体超出市场预期。随着美方对华加征关税不断升级，后续我国出口方面预计压力显著增大，为应对外需压力，后续国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码。财政方面有望继续加大逆周期调节力度，专项债、特别国债、特殊再融资债等预计将显著加快发行 截至2025 年3 月底，今年发行新增专项债9602 亿元，同比多发行3261 亿元；特殊再融资债券13373 亿元，占全年2 万亿目标的67%；2025 年特别国债各地正持续申报中，后续有望快速发行落地），且后续根据需要有望扩充上述资金额度，有望带动基建实物工作量落地加快。同时中央加杠杆趋势明确，针对国家战略腹地、新疆、西藏等重点区域政策预计将陆续出台，重点关注国家战略腹地、新疆煤化工、核电、运河等政策核心支持方向。
重点方向一：国家战略腹地建设。2023 年以来，最高管理层、中央和国务院陆续强调要优化生产力布局，加强国家战略腹地建设。当前在特朗普2.0背景下全球经济风险加大、国际政治军事冲突不确定性增大，国家战略腹地建设紧迫性明显提升，后续有望出台战略腹地相关顶层设计规划，预计从政策、资金等方面给予综合性重点支持，将大幅拉动相关区域经济及投资增长。其中四川已被明确定义为国家战略腹地省市，预计后续将在国家战略腹地建设中占据核心地位，国家有望重点保障和加大四川交通基建、制造业、仓储、科技、国防等领域投资，拉动大量配套基建、房建、专业工程需求。核心推荐四川交通基建龙头四川路桥（ 在优优订单充充，，预
测24-26 年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8 亿元， 同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前PE 分别为10.0/9.4/9.0 倍，股息率分别为5.0%/6.4%/6.7%，若公司25 年切换至当前上市头部国企5%股息率水平，则理论市值945 亿，对应27%市值空间）。
重点方向二：新疆煤化工建设。伴随近年来海外能源不稳定因素持续增多，同时国内能源需求持续上行，叠加此次关税事件冲击，提高国内能源自给率的重要性持续提升。新疆2024 年原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为11%/15%/17%，肩负我国能源安全保障重任。近年来新疆交通网络与水利工程建设持续完善，产品外运成本高、水煤资源区域错配等产业限制因素逐步化解，新疆煤化工步入发展新阶段，当前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000 亿元，其中已开工项目计划投资总额约2000 亿，占比约29%，另有多个项目前期筹备工作稳步推进。我们测算2025-2026年每年投资完成额为910/1778 亿元，2025 年开始项目建设显著提速，2026 年有望步入执行高峰，相关煤化工建设企业收入、利润有望加速转化。煤化工EPC 技术、资订壁垒较高，过往业绩与业主认可度为核心竞争要素，国内大型煤化工工程公司各具所长，有望共享行业发展红利。重点推荐和关注：1）煤化工工程龙头三维化学、东华科技、航天工程、中国化学等；2）新疆煤化工产业发展促当地煤矿开采需求释放，带动爆破产品及服务需求大幅增加，民爆景气度有望持续上行，重点关注新疆民爆龙头雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力等。
重点方向三：钢结构行业。2021 年以来我国钢铁供需失衡比例持续上升，钢价连续下行，钢铁企业盈利能力持续下滑。叠加当前中美贸易摩擦逐渐激烈，钢铁出口存下行压力，我国新一轮钢铁供需改革已较为紧迫。今年初以来政策持续引导解决国内钢铁供需矛盾，在供给端拟重点以市场化补偿方式替代行政强制，推动供给侧加速整合，在需求端有望支持更多下游行业增加对钢铁的消耗 比如提升钢结构建筑的应用比例）。此外，若政策持续加码刺激内需，则基建、制造业等部门有望重点受益国内经济复苏，提振钢铁需求。钢铁行业“减供增需”预计将驱动钢结构行业“量价双击”价格方面，钢价上涨带动钢结构企业库存钢材价值重估；需求方面，有望受益钢结构应用比例提升以及内需加码带来的行业需求恢复）。重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构：24H1 库存钢材47.5 亿元，拥有国内最大钢结构产能，持续投入研发钢结构焊接机器人增产降本效益，有望重点受益“供改”下钢价上涨以及建筑钢结构需求增多；历史上公司的股价与钢价有明显正相关，钢价上涨有望带动公司估值迎来扩张动力。
外需方面：“一带一路”市场重要性提升，政策有望加力推进。“（ 一带一路”与保障国家安全紧密相关，美关税持续加码背景下“一带一路”市场重要性大幅提升，预计相关政策将加快推进。参考此前峰会安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计2025 年将召开新一届峰会。后续系列增量外交等政策及第四届“一带一路”高峰论坛等有望对板块形成强催化。当前新兴国家城镇化、工业化提速，“一带一路”沿线基建、专业工程建设需求高景气，我国国际工程企业加速“走出去”发展潜力巨大，板块有望迎政策与需求端共振。当前国际工程龙头公司普遍估值较低 中材国际/中钢国际/北方国际25 年PE 分别为8/10/10 倍），且部分股息率较高 中材国际/中钢国际25 年预期股息率分别为5.6%/4.8%），具备投资吸引力，重点推荐“一带一路”龙头中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际等，以及优订出海民企龙头上海港湾。
投资建议：为应对美方对华加征关税不断升级，预计后续国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码；同时“一带一路”市场重要性提升，政策有望加力推进。重点推荐：1）受益国家战略腹地加快建设的四川路桥；2）煤化工工程龙头三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程；3）持续看好今年钢铁“减供增需”，促进钢结构行业实现“量价双击”，核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构，精工钢构；4）一带一路龙头中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；5）受益财政加码、基建景气修复的央国企龙头中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国核建、中国能建、中国电建等。
风险提示：国家战略腹地建设不及预期，新疆煤化工项目推进不及预期，钢铁供需改革不及预期等。