有色金属行业周报：本周线缆开工率环比下降2PCT 6月家用空调排产同比增长16%
库存：国内铜社库环比-3%，LME 铜库存环比-5%。（1）国内港口铜精矿库存：
截至2025 年3 月28 日，国内主流港口铜精矿库存79.3 万吨，环比上周+23.2%。
（2）全球电解铜库存：截至2025 年3 月21 日，全球三大交易所库存合计57.2万吨（近6 年同期最高），环比-1.4%。截至2025 年3 月27 日，LME 铜全球库存为21.3 万吨，环比-5.2%；SMM 铜社会库存33.5 万吨，环比-3.4%。
供给:3 月28 日精废价差1529 元/吨，环比上周-706 元/吨。（1）铜矿：2024年12 月中国铜精矿产量为15.2 万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025 年1 月全球铜精矿产量为190.5 万吨，同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年3 月28日，精废价差为1529 元/吨，环比-706 元/吨。国内2025 年2 月旧废铜产量11.6 万金属吨，环比+5.0%，同比+60.8%。
冶炼：TC 现货价为-24.32 美元/磅，续创历史新低。（1）产量：2025 年2 月SMM 中国电解铜产量105.82 万吨，环比+4.4%，同比+11.4%。（2）TC：截至2025 年3 月28 日，TC 现货价为-24.32 美元/磅，环比上周-1.3 美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。
需求：本周线缆开工率环比-1.7pct，6 月家用空调排产同比+16%。（1）线缆：
约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年3 月27 日当周开工率为72.86%，环比上周-1.67pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年3 月26 日更新，2025 年4-6 月家用空调排产数为同比+9.1%、+13.0%、+15.9%，4-5 月前次排产数为同比+10.3%、+14.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年2 月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct。
期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-15%，COMEX 非商业净多头持仓量+35%。
截至2025 年3 月28 日，SHFE 铜活跃合约持仓量21.4 万手，环比上周-14.7%，持仓量处1995 年至今63%分位数。截至3 月18 日，COMEX 非商业净多头持仓3.4 万手，环比上周+35.4%，持仓量处1990 年以来67%分位数。
投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。
推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。