策略周周报：自下而上把握业绩指引
海外方面，美国2月核心PCE通胀率超预期上行，特朗普政府关税政策再扩围。一方面，美国通胀上行幅度再超预期。美国2月核心PCE环比增0.4%，创近一年最高环比增幅，高于预期(0.3%)和前值(0.3%)；核心PCE同比增2.8%，高于预期(2.7%)和前值(2.6%)，服务成本上行是主要推动。另一方面，美国的汽车关税政策落地，对等关税计划发布在即，市场对关税进一步加大滞胀压力的担忧升温。当地时间3月26日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对进口汽车加征25%关税，适用于进口乘用车、轻型卡车、关键汽车零部件（发动机、变速箱等），相关措施将于4月2日生效，并且在必要时可能会拓展至其他零部件。另外，据央视新闻，记者当地时间3月28日获悉，特朗普计划在未来几天公布新的关税，他表示对与其他国家达成关税协议持一定开放态度，但暗示任何协议都将在4月2日关税措施生效后达成。
国内方面，工业企业盈利增长结构性恢复，资本市场制度优化持续推动中长期资金入市。基本面来看，1-2月工业企业盈利结构性企稳恢复。1-2月规上工业企业利润总额同比下滑0.3%，降幅较去年全年收窄3pct；分行业看，受益于商品涨价，有色金属矿采业、冶炼压延加工业的利润分别同比增长69%、21%；“两新”政策带动下，汽车、家用厨房电器、家用制冷电器等制造业盈利增长较快，增速分别为12%、20%、19%；不过，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速转负（-9.4%），煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业利润同比双位数下滑。政策方面，货币政策改革持续推进，MLF政策属性淡出。3月25日，人民银行公告，自本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，后续不再公布MLF统一的中标利率。这符合此前人民银行调整政策利率体系、以7天逆回购操作利率为政策利率、淡化其他期限工具利率的政策导向。资本市场方面，证券首发和再融资制度优化，监管持续推动机构中长期资金入市。3月28日，证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》，沪深交易所同步修订相关细则，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象；并且明确在参与上市公司定增方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。
综合来看，我们认为随着国内经济和上市公司业绩验证窗口期的到来，叠加外部关税不确定性的影响，权益市场短期或延续震荡；但中期仍有望在产业变革和政策效果逐步显现的支撑下维持向上趋势。结构上看，万得统计的部分A股行业盈利预期已有所改善：截至3月29日，可比口径下，近一个月非银金融、有色金属、汽车、建筑材料行业的2025年盈利预期有所上修，同期全A盈利预期下调0.7%。4月权益市场定价将进一步回归基本面，建议自下而上关注业绩预期向好的企业；中期国产科技创新主线行情仍有望延续，亦建议逢低布局。
风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。