三七互娱(002555)：存量游戏基本盘稳固 精品矩阵蓄势待发
长线运营稳固基本盘，多元品类持续创收《Puzzles&Survival》作为“三消+SLG”出海标杆，累计流水超百亿元，2024年在欧美、日韩等市场稳居畅销榜前列，展现强劲全球竞争力。公司在MMORPG、SLG、模拟经营等核心品类基础上，拓展放置RPG、休闲益智等轻量化赛道。我们认为，公司存量游戏通过“内容选代+IP联动+精细化运营”实现稳定增长，具有较强抗周期能力，有望为公司持续贡献业绩。
新游储备丰富，精品矩阵蓄势待发公司储备丰富的多元化产品线，覆盖多题材、多品类，有望为公司贡献业绩新增量。公司2025年内上线的时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品在上线后快速路身微信小游戏畅销榜前列，其中《英雄没有闪》最高排名iOS畅销榜第五位，验证“轻量化+强社交”策略有效性。目前公司储备游戏丰富，包括自研的《斗罗大陆：猎魂世界》《失落之门：序章》和代理的《赞婿》《代号斗破》等。看好后续储备游戏上线后市场表现。
全链路技术应用提效，构建研发运营新优势公司深度布局AI技术，覆盖研发、运营、营销全流程，降本增效成果显著。公司基于自研行业大模型“小七”及引入的先进外部大模型集群，打造企业AI能力底座。公司原有数智化产品全面升级为更自动化、智能化的AI智能体，全面赋能游戏研发与运营。
投资建议：我们认为，公司存量游戏持续稳健运营，为公司长线运营筑基，同时年内已上线新游表现良好，后续有望为公司持续贡献业绩。预计公司20252027年归母净利润分别为29.26/32.04/34.47亿元，对应PE为12x/11x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更选创新的风险等。