三七互娱(002555)：新游表现优异 分红力度超预期
投资要点：
新老游戏推动业绩增长，储备产品阵容丰富。公司2024 年移动游戏业务营业收入168.82 亿元，同比增加6.19%，毛利率79.96%，同比提升0.22pct。《时光杂货店》《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》等新老产品共同推动移动游戏业务增长。公司贯彻多元化战略，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓了放置RPG、休闲益智等更加多元化、轻度化产品，储备《斗罗大陆：裂魂世界》《失落之门：
序章》等10 款自研游戏以及《赘婿》《赤壁之战2》等14 款代理游戏，发行地区覆盖全球范围。其中《时光大爆炸》《英雄没有闪》已经上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4，《英雄没有闪》上线后冲进iOS 畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜。新游戏上线后将为公司贡献增量业绩。
境外标杆产品表现优异。公司境外业务营业收入57.22 亿元，同比减少1.47%，毛利率74.54%，同比提升2.13pct。三消+SLG 玩法的《Puzzles & Survival》在港澳台、欧美、日韩、越南等市场表现亮眼，跻身Sensor Tower 2024 年出海手游收入榜TOP 8，累计流水超百亿元。同为三消+SLG 玩法迭代之作的《Puzzles & Chaos》在保留《Puzzles & Survival》核心体验同时大幅提升美术和特效表现，上线后在海外市场不断突破，流水持续攀升，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜TOP20。
AI 能力体系升级。公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，构建四十余种AI 能力，为公司各类通用及专业系统全面赋能。基于“小七”，公司将“图灵”“量子”“天机”等原有数智化产品全面升级为更加自动化、智能化的AI 智能体，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域，全面赋能游戏研发与运营。公司正在积极探索AI 在游戏领域的创新应用，探索AI 与游戏内容的深度融合，聚焦AI 在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，为用户提供更加沉浸式和个性化的游戏体验。
持续季度分红回馈股东，高分红+低估值凸显股息价值。公司拟2024 年度每10 股派发现金红利3.7 元，叠加2024 年一季度、半年度、三季度的3 次分红，2024 年全年累计分红4 次，每10 股派发现金股利达到10 元，合计派发现金股利22.00 亿元；同时公司
还通过集中竞价方式回购股份562.60 万股并完成注销，成交金额1.01 亿元。全年公司现金分红及股份回购金额23.00 亿元，占归母净利润的86.06%。以4 月21 日为基准，股息率达到6.41%。此外公司拟2025 年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总额不超过5 亿元，合计不超过15 亿元。
投资建议：长线运营能力强化下公司存量产品表现稳健，新上线的产品表现也同样优异，为公司稳定长期业绩动力。伴随AI 在提质增效方面的能力逐渐显现，有望提升公司整体ROI 水平，此外，AI在游戏方面创新应用也有望为玩家带来更丰富的游戏体验。预计2025-2027 年公司归母净利润为28.61 亿元、30.53 亿元、32.23亿元，以4 月22 日为基准，对应PE 为12.07 倍、11.31 倍、10.71倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响娱乐消费、买量成本高企、海内外游戏市场竞争加剧、新产品表现不及预期、老产品流水下滑