皖维高新(600063)：PVA主业优势稳固 新材料板块多点突破
点评：
PVA 主业优势稳固。公司2024 年实现营业收入80.30 亿元，同比下降2.82%；归母净利润3.7 亿元，同比增长8.20%。其中，Q4 实现营收20.83 亿元（同比+33.12%），归母净利润1.69 亿元（同比+362.73%）。2024年PVA 行业整体景气度偏弱，但公司凭借规模和技术优势，PVA 业务保持稳健。全年PVA 销量20.90 万吨，同比微增0.72%，营收22.56 亿元，同比下降3.64%，主要受均价下滑影响（全年均价约1.08 万元/吨，同比-4.3%）。公司拥有电石法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工艺路线，其中安徽本部6 万吨乙烯法特种PVA 项目已于2024 年投产，提升了产品品质并降低了成本，2024 年毛利率19.14%，同比提升0.37pct，显示出较强的成本控制能力。公司持续聚焦新材料领域，2024 年PVA 光学膜、PVB胶片等战略产品产量同比增幅超15%，新材料业务收入占比接近30%。
新材料板块多点突破，三大基地协同发展。公司持续推进高端产能建设，6 万吨乙烯法特种PVA 升级改造项目已经投产，2000 万平米PVA 光学膜项目、2 万吨高端汽车级PVB 胶片及2 万吨多功能PVB 树脂项目计划于2025 年中投产，届时将填补国内高端光学膜、汽车级PVB 胶片等材料的国产化空白。同时，广西生物质基地依托酒精制乙烯工艺，形成“甘蔗糖蜜-PVA/VAE”低碳产业链，预计2025 年VAE 乳液产能将提升至20 万吨/年。此外，蒙维科技通过煤化工产业链延伸，规划新增低温水溶PVA 纤维、高强高模纤维产能，有望进一步巩固在全球市场的份额。
投资建议：
皖维高新是全球PVA 行业的龙头企业之一，PVA 主业有望受益于景气回升和成本优势，盈利能力持续改善；多个高附加值项目即将投产，新材料业务占比有望持续提升。预计2025-2027 年EPS 分别为0.24/0.29/0.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料、产品价格剧烈波动；宏观经济不及预期；新产能、新产品投产不及预期。