思源电气(002028)：24年业绩符合预期 持续突破海外市场
主要子公司业绩保持稳健增长。公司紧抓国内新型电力系统发展机遇，同时积极拓展海外市场，输配电业务持续发力助推业绩增长。从主要子公司经营情况来看，上海思源高压开关有限公司主要业务为750kV 及以下GIS 和GIL，24 年营收同比+21.05%至50.71 亿元，净利润同比+38.81%至9.21 亿元；江苏省如高高压电器有限公司主要业务为750kV 及以下高压断路器、高压隔离开关，24 年营收同比+18.04%至22.17 亿元，净利润同比+23.30%至3.96 亿元；江苏思源赫兹互感器有限公司主要业务为高压交直流互感器、500kV 及以上超高压交直流互感器、光电互感器、超高压交直流套管，24 年营收同比+26.60%至12.67 亿元，净利润同比+49.77%至2.28 亿元。
长期坚持海外战略，持续突破海外市场。公司积极把握欧美等电力发达地区设备改造需求增加以及亚非拉地区电力基础设施建设加速的趋势，针对海外市场持续投入。2024 年公司实现海外营收31.22 亿元，同比增长44.67%；毛利率为37.06%，同比下降1.49pct。公司多款产品已在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现突破，海外业务仍有较大发展潜力。
24 年订单增长强劲，25 年经营目标展现成长信心。此前公司24 年经营目标为新增订单206 亿元（不含税）及营收150 亿元；24 年公司实际新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%，营收达到155 亿元，均超额完成目标。2025年公司的经营目标为：实现新增合同订单268 亿元（不含税），同比增长25%；营收185 亿元，同比增长20%；该经营目标充分体现公司成长信心。
维持“买入”评级。公司在电网设备领域竞争力强，24 年订单增长表现强劲，海外业务保持高增，基于此我们上调25/26 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为26.01/31.82/38.33 亿元（上调4%/上调8%/新增），对应EPS分别为3.34/4.09/4.93 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为22/18/15 倍。公司积极推动海外业务发展，未来有望持续取得突破，维持“买入”评级。
风险提示：特高压建设不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。