山金国际(000975)：业绩符合预期 持续受益黄金上涨大周期
公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入43.21 亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；归母净利润6.94 亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；扣非归母净利润7.04 亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。
金银价格同环比上涨，公司业绩再创新高
公司净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨与公司生产运营管理能力稳步提升。根据iFinD，2025Q1 沪金均价为671 元/克，同比上涨36.9%，环比上涨8.9%；沪银均价为7996 元/千克，同比上涨32.8%，环比上涨2.5%。2025Q1 公司矿产金/矿产银毛利率分别为77.57%/61.54%，分别同比提高9.59/23.18pct。
矿产金产销量小幅下降，低成本优势继续强化2025Q1 公司矿产金/矿产银产量分别为1.77/22.05 吨，分别同比-0.21/+1.17 吨；矿产金/矿产银销量分别为2.03/23.39 吨，分别同比减少0.25/6.25 吨。2025Q1公司矿产金单位成本（合并摊销后）为147.87 元/克，同比减少8.45 元/克；矿产银单位成本（合并摊销后）为2.41 元/克，同比减少0.45 元/克。
推进华盛金矿复产，持续增强资源保障能力
2025 年1 月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南西部矿业有限公司52.07%的股权，云南西部矿业有限公司持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权。目前，公司正在办理股权变更相关事宜。2025 年1 月，公司控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。目前，公司已取得云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。
盈利预测、估值与评级
基于金银价格仍处于上涨大周期，公司业绩有望延续高增长；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为30.50/38.28/46.16 亿元，分别同比增长40.35%/25.52%/20.58%，EPS 分别为1.10/1.38/1.66 元/股，当前股价对应P/E 分别为20.2/16.1/13.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：美联储降息不及预期；金价大幅波动风险；安全和环保风险；海外投资风险。