银轮股份(002126)：24年盈利能力持续改善 海外业务+数字能源+机器人多点开花
营收与净利润再创新高，毛利率因会计准则调整变化1）营收端：24 全年实现营业收入127.02 亿元,同比15.28%,实现归母净利润7.84 亿元,同比28.00%。分产品看：乘用车/商用车/数字与能源热管理分别实现收入70.90/41.76/10.27 亿元，同比+30.63%/-7.52%/+47.44%。主要原因：①中国汽车产销创新高，内销与出口双增长，新能源汽车产销高增；②海外布局达成重要的阶段性进展，北美经营体扭亏为盈，欧洲板块营收快速增长；③在战略、重点客户中的市场份额不断提升。
2）利润端：①公司24 年毛利率为20.12%，同比-1.45pcts，受会计准则变化影响，保证类质保费用应入营业成本，调减销售费用、调增营业成本约1.7 亿元，按旧口径毛利率与23 年基本持平。②公司费用管控成效明显，运行效率继续提升。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别是1.41%/5.36%/4.51%/0.45%，期间费用率合计11.73%，同比-1.61pcts。③24 年公司净利率达到7.04%，同比+0.68pct，连续创21 年以来新高。
全球化布局有效抵御关税风险，长期有利公司①出口北美业务占比小，风险可控。24 年公司北美地区收入20.35 亿元，其中北美经营体收入1.96 亿美元，国内产品出口约6 亿元，占公司收入比重小，关税公司会与客户共同分担。②全球产能布局应对不确定性。公司在美国、墨西哥、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地，随着属地化程度提升，出口北美收入占比还会下降。③关税变化促使客户更加注重成本与响应速度，中国其他供应商出海难度加大，公司海外业务未来竞争优势明显，增长有望进一步提速，利好公司海外业务长期发展。
数字与能源业务增长加速，看好公司新成长曲线①数字能源热管理领域，公司依托车规级技术，业务覆盖储能、超充和数据中心等，24 年实现收入9.53 亿元。其中，数据中心液冷方案取得突破，储能超充液冷机组增长强劲。②在具身智能领域，聚焦核心技术，公司获10 项专利授权，关键零部件开发与市场拓展进展显著。
盈利预测与投资评级：考虑24 年业绩基数变化和关税对公司短期业绩可能的扰动，根据最新年报我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年预测，预计25-27 年收入分别为154.09/184.69/218.
98 亿元（25-26 年前值165.39/194.93 亿元），同比增速分别为+21.3%/+19.9%/+18.6%，归母净利润10.48/13.74/17.26（25-26 年前值11.64/13.76 亿元），同比增速分别为+33.8%/+31.
1%/+25.6%，对应25/26/27 年PE 分别为19.9/15.2/12.1X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。