万源通(920060)：深耕消费&汽车电子PCB业务 乘势服务器、光模块赛道发展东风
基本盘:客户资源优势凸显,产业发展环境较佳。公司PCB 产品主要应用于汽车电子、消费电子、工控等领域,构筑公司基本盘。(1)客户:公司积累了众多国内外知名客户,包括台达集团、LG 集团、群光电子、明纬集团、光宝科技、全汉、京东方A、立讯精密、埃泰克、长江汽车等。(2)需求:全球PCB 下游应用领域中,手机、服务器/数据存储、PC、消费电子和汽车电子是最为重要的5 个领域,2024 年产值占比分别为19%、13%、13%、13%、13%。(3)格局: 中国作为全球最大PCB 生产国,中国大陆产值占全球PCB 产值的比重提升至2021 年55%,在单/双面板及普通多层板方面已达到世界先进水平。
潜力盘:AI 热潮带动服务器与光模块需求端上行。在巩固和扩大消费电子和汽车电子领域的优势基础上,公司积极开拓存储/服务器、通信、具身智能、低空经济等未来增长潜力较大的新兴应用领域,有望成为未来潜在增长点。(1)服务器:服务器PCB 是一种专门设计用于服务器的PCB 电路板,是服务器硬件的核心基础设施之一,需求以6-16 层板和封装基板为主。2023 年中国服务器PCB行业市场规模194.01 亿元,预计2029 年中国服务器PCB 行业市场规模或将达287.24 亿元。(2)光模块:光模块PCB 是光通信设备中的关键组件,2022 年我国光模块行业成本构成来看,PCB 成本占比为5%。随着AI 算法的不断迭代升级,对算力提出了更高的要求,也为光模块行业带来了新的增长动力。2024年中国光模块市场规模约为606 亿元,预计2025 年市场规模或将接近700 亿元。 (3)募投:公司上市募集资金用于“新能源汽车配套高端印制电路板项目(年产50 万平方米刚性线路板项目)”以及补充流动资金与偿还银行贷款。截至2024年年末,公司扩产项目尚未投入募集资金,预计2026 年8 月末达可使用状态。
盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.36、1.50 和1.71亿元,对应PE 为34.7、31.4、27.6 倍。我们选取鹏鼎控股、深南电路、景旺电子为可比公司。我们看好公司稳固基本盘业务的同时,在服务器、光模块等新兴领域持续拓展的积极预期,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险。