盾安环境(002011)：2024Q4减值冲回致盈利高增 汽车热管理维持高增
2024Q4 汽车热管理维持高增，制冷配件业务或受益国补以及海外市场拓展分业务， 2024 年制冷设备/制冷配件/ 汽车热管理/其他业务营收分别为14.96/96.12/8.12/7.59 亿元，同比分别-9.16%/+13.67%/+71.66%/-5.97%；内销/外销营收分别为103.97/22.81 亿元，同比分别+10.21%/+17.06%。制冷配件方面，换热器业务以及第二大客户销售收入持续增长，2024 年主营换热器的子公司盾安热工营收11.69 亿元（+9%）、第二大客户营收16.17 亿元（2023 年第二大客户营收10.6 亿元）。汽车热管理收入增长或主要系并购大创以及大客户持续放量所致，2024 年并购大创增厚营收0.51 亿元。展望2025 年，汽车热管理在手订单有望持续放量，制冷配件业务关注海外以及商用市场拓展贡献增量。
2024Q4 毛利率降幅有所收窄，费用投放效率控制良好2024 年公司毛利率18.22% （ -0.83% ）， 其中内销/外销毛利率同比分别-0.43/-3.28pct。同口径下2024Q4 毛利率18.82%（-0.17pct），毛利率同比下滑或系原材料成本上涨等综合影响，但单季度降幅有所收窄。费用端，2024 年公司期间费用率9.6%（-0.46pct），其中同口径下销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别-0.35/+0.07/+0.15/-0.33pct，管理费用率同比提升主要系激励费用增加所致（剔除激励费用后同比-0.15pct）。同口径下2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/3.43%/4.49%/-0.35%，同比分别-0.22/+0.66/+0.17/-0.54pct。综合影响下2024 年公司扣非净利率7.3%（+0.11pct），2024Q4 扣非净利率8.98%（+2.27pct），单季度净利率显著提升或主要系信用减值损失冲回所致。
风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。