许继电气(000400)：研发驱动利润增长 国际市场持续发力
研发驱动公司利润增长，主网、配网、工业用户多点开花助力公司业绩持续提升。公司2024 年研发投入8.80 亿元，同比增长10.84%；研发投入占营业收入比例5.15%，同比增长0.50 个百分点。公司盈利能力持续提升，2024 年公司扣非归母净利润同比增长22.19%。公司在国内市场电力基本盘保持稳定并中标多个项目，国网集招同比显著增长，智能电表集招份额保持领先，南网市场订单同比增长显著。项目中标方面，公司中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目以及天河棠下柔直背靠背工程。开关柜、工业调控系统、智能巡检设备、保护装置等产品分别在华电、中广核、中石油等首次取得中标突破。此外公司煤炭企业一体化调控系统方案首次应用、源网荷储充方案首次在高速公路行业实施。
国际市场持续发力或成新增长点。国际市场方面2024 年公司在国际地区营业收入同比增长102.15%，毛利同比增长116.52%。项目中标方面，公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品。充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用，智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场，公司国际业务持续开拓贡献业绩。
投资建议：受益于电网投资增加，公司主营业务的稳定发展，国际业务的拓展为公司开辟新增长点。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利14.60/17.69/20.55 亿元，同比+30.7%/+21.2%/+16.2%，对应EPS 为1.43/1.74/2.02 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。