美年健康(002044)：2024年客单价保持提升 AI战略成效明显
考虑到2024 年计提1.48 亿信用减值损失和3378 万长股投减值准备以及671 万商誉减值准备，预计各项资产减值准备影响归母净利润1.8 亿元，剔除该影响后预计2024 年归母净利润约为4.6 亿元。
拆分量价来看，2024 年客单价为672 元（+8%），保持稳定提升态势，客流量1538 万人次（-12%）；截至2024 年底，分院总数576家，其中控股体检分院312 家（+6 家），参股体检分院264 家。
毛利率稳健，费用变化小，控费效果显著
2024 年毛利率为42.78%（-0.01pct），基本持平；费用方面，从绝对值来看，公司四大费用合计新增4400 万，变化较小，2024 年销售费用率为23.79%（+0.26pct），管理费用率为8.27%（+0.63pct），研发费用率为0.51%（-0.06pct），财务费用率为2.94%（+0.20pct）。
2024 年归母净利率为2.64%（-2.00pct），扣非净利率为2.36%（-1.89pct），下降主要系信用减值损失所致。
AI 战略成效明显，应用逐步扩大，贡献收入增量公司持续推广“AI 智能血糖管理创新产品”、“健康小美”、“中医智能体检项目”、“肺结宁”、“脑睿佳”等重点AI 专精特新服务产品应用，2024 年公司个检收入占比提升4pct 至24%；2024 年公司主营收入中结合AI 技术手段取得收入为2.16 亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。公司独具累计过亿人次影像数据及超2 亿人次结构化健康数据，2024 年底无形资产中数据资源合计882 万元。
拟收购19 家体检中心股权，进一步提升市占率4 月14 日，公司发布公告称拟通过发行股份方式(发行价格预计为4.74 元/股)购买衡阳美年等14 家公司股权及郑州美健等5 家控股子公司的少数股权，每家标的2024 年收入集中在1-3 千万，利润集中在几百万水平。此次交易有利于上市公司产业结构的优化调整，扩大公司业务规模以及增强区域协同效应，提高市场占有率。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2025-2027 年营收分别为117.17/126.98/137.26亿元，归母净利润分别为6.02/9.01/11.52 亿元，对应PE 分别为34/23/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。