中国联通(600050.SH)：通服收入增速领跑 IDC业务增长提速
通服收入增速领跑行业,利润表现符合预期。2025Q1,公司实现营业收入1033.5 亿元,同比增长3.9%,实现服务收入908.8 亿元,同比增长2.1%,实现归母净利润26.1 亿元,同比增长6.5%。根据工信部数据,2025 年1-2 月,我国电信业务收入累计完成2950 亿元,同比增长0.9%,公司增速领跑行业,利润表现符合预期。展望2025 全年,公司努力达成营收、利润及净资产收益率实现有力增长的全年目标。
用户规模稳步增长,IDC 收入增长提速。联网通信:截至25Q1 末,公司移动用户3.49亿户,净增478 万户;固网宽带用户1.24 亿户,净增192 万户,融合套餐用户ARPU 保持百元以上。算网数智:算力业务规模突破,联通云收入197.2 亿元;以数据中心适智化改造推动AIDC 提速发展,数据中心收入72.2 亿元,同比提升8.8%,较24Q1 及2024全年增长提速。截至25Q1 末,公司智算规模超过21 EFLOPS,较24 年底提升4 EFLOPS。
经营性净现金流或主因加大应付清欠,应收账款增幅开始回落。2025Q1,公司经营性现金流净额为78.5 亿元,同比下滑27.8%,一方面因公司加大应付清欠相关工作,另一方面因2B 业务开展应收规模继续扩大,但我们同步观察到,25Q1 公司应收账款规模同比增长26.7%,增幅已较去年下降较多,说明公司应收账款控制已有所成效。
互联网大厂战略合作持续,增长新动能活跃。3 月28 日,中国联通与阿里巴巴在杭州举行战略合作签约仪式,双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI 智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作,推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI 模型的技术协同创新,共同探索AI 技术与千行百业深度融合,打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。4 月2 日,中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付点亮,为目前国内单体规模最大智算项目之一,标志着双方合作首批集群正式落地启航。公司与大厂全面深化战略合作,互利共赢,新动能活跃。
投资建议:2025Q1,公司通服收入增速领跑行业,利润表现符合预期。联网通信业务方面,用户规模保持稳步增长;算网数智业务方面,公司IDC 业务增长提速,智算规模进一步扩大。25Q1 公司应收账款规模同比增幅较去年已下降较多,反映公司应收账款控制已有所成效。此外,公司与互联网大厂全面深化战略合作,新动能活跃。展望2025 年,公司努力达成营收、利润及净资产收益率实现有力增长的全年目标。预计公司2025-2027年归母净利润为98 亿元、105 亿元、112 亿元,对应同比增速8.4%、7.2%、6.8%,对应PE 17 倍、16 倍、15 倍,重点推荐,维持“买入”评级。
风险提示 1、传统业务ARPU 增长不及预期:三大运营商5G 套餐用户渗透率均已突破90%,且当前仍未有5G 典型新应用出现,后期流量增长或不及预期,从而导致传统业务ARPU增长不及预期。 2、产业数字化业务竞争加剧:产业数字化业务为当前三大运营商的战略重点业务,已成为运营商营收增长的核心动能,运营商均加大该领域投入,可能会导致竞争加剧。。