健盛集团(603558)：2024年业绩符合预期 2025年无缝盈利修复可期
分品类:棉袜稳健增长,无缝如期修复。棉袜:2024Q4 预计收入增长低个位数至~5 亿元,增速环比下滑预计主因出货节奏波动。全年维度,在优质老客旺盛下单下,棉袜收入同比实现高增长。无缝:2024Q4 预计收入实现低个位数增长,增速环比下滑预计主因客户品类结构变动下的单价下降。全年维度,无缝收入同比+5%至6.6 亿元。
盈利能力:棉袜利润率维稳,无缝迎盈利拐点。毛利率:2024Q4/全年整体毛利率同比+3.1/+2.8pct 至28.9%/28.8%。其中棉袜在优质客户占比提升叠加降本增效下毛利率稳中有升;无缝则受益于订单逐渐饱满与越南工厂的管理改善,2024 年毛利率同比提升显著,未来将延续修复。净利率:费用端,Q4 销售/管理/研发/财务费用分别+1.2pct/+2.1pct/-0.2pct/-1.7pct 至4.3%/10.4%/1.9%/-0.7%,其中管理费用提升显著主因超额计提职工奖金,财务费用率下降主因利率下降导致利息支出降低。此外,Q4 所得税同比+1130 万元预计主因南定公司土地使用权评估增值部分递延导致的递延所得税负债增加。综上,受奖金超额计提与所得税增加影响,Q4 归母净利率同比-1.7pct。全年维度,公司归母净利率同比+0.8pct 至12.6%,棉袜在多年深耕下净利率维稳,无缝净利率同比改善显著。
短期,2025 年棉袜业务由于客户节奏变化,预计H2 订单好于H1,无缝则在新客放量叠加越南开工率提升下,有望迎来进一步改善。长期,重客户、强研发、降本增效下,棉袜有望维持高单稳增,无缝有望接力成为弹性增长曲线。预计公司2025-2027 年归母净利润分别3.7/4.4/5.2 亿元,同比+14%/+19%/+17%,对应PE 为9/8/6X,维持“买入”评级。 风险提示 1、海外宏观经济波动:海外经济修复仍有不确定性,经济波动亦会影响汇率;2、品牌库存去化不及预期:零售环境较弱影响品牌库存去化的进度,进而对品牌下单产生影响; 3、产能投放进度不及预期:海外政治环境、招工等会对产能投放节奏产生影响。