有色金属行业周报：关税影响美国经济滞涨风险增大 金价支撑仍然强劲
数据方面，重磅数据不多。需要关注美国零售销售数据，3月环比为1.4%，符合预期，显示美国消费仍有韧性。
美联储主席鲍威尔本周讲话内容对通胀表现一定担忧。美联储主席鲍威尔本周在芝加哥经济俱乐部做了演讲和问答。其在问答中表示“随着经济放缓，失业率大概率会攀升；与此同时，由于关税的实施以及部分关税负担最终转嫁给公众，通胀也可能上升。这是极有可能发生的情况”。
根据CME FedWatch 工具仍然显示美联储2025 年降息次数仍保持为4 次，降息时点分别在6 月、7 月、9 月和12 月，各降息25BP。
总结而言，由于关税影响，美国经济陷入滞涨风险增大，年内降息次数保持在4 次，总计幅度为100BP 金价支撑仍然较为强劲。
铜、铝：关税利空影响还存在，微观消费向好，铜铝价格或以震荡为主国内宏观：中国3 月进口同比(按美元计)今值-4.3%，前值1.5%；中国3 月出口同比(按美元计)今值12.4%，前值-3%；中国1 至3 月全国房地产开发投资今值-9.9%，预期-9.9%，前值-9.8%；中国3 月规模以上工业增加值同比今值7.7%，预期5.9%；中国1 至3 月规模以上工业增加值同比今值6.5%，预期5.9%，前值5.9%；中国1 至3 月社会消费品零售总额同比今值4.6%，预期4.3%，前值4%；中国3 月社会消费品零售总额同比今值5.9%，预期4.3%；中国一至一季度GDP 同比今值5.4%，预期5.2%，前值5%；中国一季度GDP 同
比今值5.4%，预期5.2%，前值5.4%。
铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9132 美元/吨，环比4 月11 日-27 美元/吨，跌幅0.29%。SHFE 铜收盘价76220 元/吨，环比4 月11 日+850 元/吨，涨幅1.13%。库存方面，LME库存为213400 吨（环比4 月11 日+4625 吨，同比+89525吨）；COMEX 库存为123127 吨（环比4 月11 日+5306 吨，同比+94957 吨）；SHFE 库存为171611 吨（环比4 月11 日-11330 吨）。2025 年4 月17 日，SMM 统计国内电解铜社会库存23.34 万吨，环比4 月10 日-3.38 万吨，同比-17.18 万吨。
冶炼方面，中国铜精矿TC 现货本周价格为-33.65 美元/干吨，环比-4.15 美元/干吨；下游方面， 国内本周精铜制杆开工率为78.07% ， 环比+3.32pct；再生铜制杆开工率为22%，环比-7.85pct。电线电缆开工率为87.71%，环比+3.04pct。
总结而言，微观层面，近两周铜价相对低位，刺激下游需求，国内铜社会库存去化较快，下游开工率提升较快。后续铜价来看，短期需求向好，但是关税影响或还未传导至上游铜铝等原材料端，铜价走势预计偏震荡。
铝：价格方面，国内电解铝价格为19890 元/吨，环比4 月11 日330 元/吨，涨幅1.69%。库存方面，本周LME 铝库存为434150 吨（环比4 月11 日-8075 吨，同比-69850 吨）；国内上期所库存为190468 吨（环比4 月11 日-15159 吨，同比-32117 吨）；2025 年4 月17 日，SMM 国内社会铝库存为68.9 万吨，环比4 月10 日-5.5 万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2674 元/吨，环比4 月11 日+292 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3587 元/吨，环比4 月11 日+292 元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为58.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.6%，环比+2.0pct。
综合而言，宏观面，周期内特朗普宣布“美对华个别商品关税加征至245%”，美国关税不确定性仍存，全球贸易壁垒增加，短期或将对中国出口业务有消极影响。基本面，国内铝锭库存去化给予铝期货与现货升水支撑，短期内4 月铝加工板块开工率仍处高位，但后续订单已出现下滑预期，预计国内铝价震荡运行为主。
锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强
价格方面，国内精炼锡价格为256380 元/吨，环比4 月11 日+3440 元/吨，涨幅1.36%。库存方面，本周国内上期所库存为9571 吨，环比4 月11 日-806 吨；LME 库存为2850 吨，环比4 月11 日-290 吨。
锡价预计偏弱震荡为主。供应方面，Alphamin Resources 表示，在反政府武装从附近的瓦里卡莱镇撤退后，该公司位于刚果（金）东部的Bisie 矿周二恢复了锡生产，为盘面带来利空影响。需求方面，美国正式宣布将关税税率由125%提升至245%，直接冲击中国电子产业链出口预期。
锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为241500元/吨，环比4 月11 日-4000 元/吨。
锑价格在僵持条件下小幅下调，市场成交量有限，中小厂迫于成本压力叠加跌价恐慌，会有低价流入市场的现象，大厂挺价意愿相对较强，商家调价谨慎，市场整体活跃程度一般，下游需求疲软，询价成交冷清，前期订单仍在交货期内，下游买方刚需补货，多持观望谨慎态度，因此锑锭价格小幅下调。预计后市锑价偏弱震荡为主。
行业评级及投资策略
黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。