汽车行业专题研究Q1前瞻：以旧换新稳需求 新品周期驱动盈利释放
25Q1 受春节及政策空窗期扰动，汽车销量环比回落，但得益于以旧换新政策在1-2 月的快速衔接落地，同比维持增长，截至3 月末，全国以旧换新补贴申请量已达176.9 万份。Q1 新能源汽车零售量累计达205 万辆，同比+34%。燃油车更新需求亦在国四车置换补贴扩容下加速释放。预计Q2 在以旧换新政策和销售旺季共振下，行业景气度有望回升。整车推荐弹性标的吉利汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪；零部件推荐星宇股份；商用车推荐龙头中国重汽-A。
乘用车：政策托底同比走强，自主品牌盈利向上受益于国内政策衔接，25Q1 乘用车零售销量达517 万辆，同/环比+7%/-29%；行业价格战趋缓带动内卷改善。头部自主品牌表现分化，比亚迪/吉利/长安Q1 销量分别达99/61/45 万辆，环比-35%/-26%/-12%，其中比亚迪Q1 率先实现智驾平权，我们预计净利润85~100 亿元，同比+86%~119%；吉利银河GEA 平台车型放量驱动盈利高增，我们预计净利52~58 亿元，同比+230%~270%。我们预计长城/长安Q1净利25~27/13~14亿元，同比-23%~-16%/12%~21%。零跑/小鹏受新品周期带动亏损大幅收窄，我们预计小鹏Q1 同比减亏至-10~-5 亿元，零跑预告Q1 同比减亏至-10~-5 亿元。
零部件：吉利、小米等车企强势车型放量，或驱动产业链业绩亮眼表现25Q1 下游需求表现平稳，产品周期强势的自主品牌如吉利/奇瑞/小米等产业链标的有望取得超越同业的业绩表现。具体看，我们预计Q1 净利同比可实现20%以上增长的企业包括：1）吉利、奇瑞链：新泉股份2.5~2.6 亿，同比+22%~27%、伯特利2.65~2.95 亿，同比+26%~41%;2）小米/华为链：
德赛西威4.4~4.7 亿，同比+14~22%、星宇股份3.3~3.5 亿元，同比+36%~44%;3）海外盈利释放：格拉默业绩显著改善，继峰股份Q1 净利0.7~1.0 亿元，同比+267%~424%;4）其他：保隆科技1.0~1.15 亿元，同比+47%~69%。
商用车：中大客车销量单季新高，重卡补贴政策落地扩围老旧货车报废更新政策于3 月18 日落地，将燃气重卡纳入补贴范围，政策前夕观望情绪对Q1 销量略有压制。25Q1 重卡销量同比-4%至26.1 万辆，新能源重卡销表现突出，销量同比+157%至2.8 万辆。以旧换新补贴延续，我国大中型客车25Q1 销量同比+7.6%至2.3 万辆，创近4 年单季新高；其中新能源客车销量同比+22%。业绩方面我们预计龙头中国重汽-A Q1 归母净利同比+19~22%;宇通客车Q1 销量同比增长16.6%，我们预计归母净利同比-6%~1%。
摩托车：新品周期开启，大排量摩托销量同比高增带动业绩向好Q1 随着摩托企业开启新品周期，国内需求逐步转暖，叠加海外提货需求释放，带动大排量摩托销量表现强劲。2M25 我国大排摩托销量同比+85%至11.7 万辆，其中出口同比增长121%至7.6 万辆，月均出口较24Q4 提高4%。
春风动力Q1 发布25 款 450SR、675NK 两款重点车型，出口内销销量均向好，2M25 大排销量同比+32%，其中出口同比+42%，公司公告Q1 净利同比+50%；钱江2M24 摩托总销量同比+5%，大排量销量同比+15%，我们预计Q1 净利同比+4%~14%。
风险提示：终端需求改善不及预期；出口业务增速放缓；政策力度不及预期。