电力行业周报：3月用电增速4.8% 重视煤电升级改造与灵活调节价值
本周行业观点：
3 月全国用电增速4.8%，互联网及汽车制造保持较高用电增速。3 月全社会用电量8282 亿千瓦时，同比增长4.8%。分产业用电看，第一产业、第二产业、第三产业与城乡居民用电量分别为106/5578/1484/1114 亿千瓦时，分别同比增长9.9%/3.8%/8.4%/5.0%。1－3 月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%。分产业用电看，第一产业、第二产业、第三产业与城乡居民用电量分别为314/15214/4465/3853 亿千瓦时，分别同比增长8.7%/1.9%/5.2%/1.5%。整体来看，一季度用电增幅偏弱，主要系气温偏暖影响产业及居民用电，此外二产用电消费增速较低。产业用电中，互联网及汽车制造相关用电保持较高增速。一季度，全国信息传输／软件和信息技术服务业用电量日均同比增长13.7%，互联网和相关服务用电量日均同比增长25.7%；全国汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业、计算机／通信和其他电子设备制造业用电量日均同比分别增长10.4%、7.8%、6.3%、6.2%和6.0%。
3 月火电发电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓。
3 月份，规上工业发电量7780 亿千瓦时，同比增长1.8%，增速较1—2 月份加快3.1pct。1—3 月份，累计规上工业发电量22699 亿千瓦时，同比下降0.3%。分品种看，3 月单月，规上工业火电发电同比下降2.3%，降幅较1—2 月份收窄3.5pct；规上工业水电增长9.5%，增速加快5pct；规上工业核电增长23.0%，增速加快15.3pct；规上工业风电增长8.2%，增速放缓2.2pct；规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5pct。
未来三年煤电升级专项行动方案发布，重视煤电升级改造与灵活调节价值。
国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》提出，推动一批现役机组改造升级，力争全面提升新建机组指标水平，积极有序开展新一代煤电试点示范。其中，对重要改造指标更新要求：
深度调峰：现役机组最小出力25%—40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20%
负荷变化速率：现役机组到0.8%—2.5%额定功率/分钟；新建机组50%负荷→2.2%、30%—50%负荷力→1%额定功率/分钟；新一代示范机组50%及以上负荷→4%、30%—50%负荷力→2%额定功率/分钟启停调峰：改造后具备启停调峰能力，循环流化床锅炉积极采用压火调峰。
宽负荷高效：新一代煤电示范机组煤耗≤270g/kwh。现役机组、新建机组、新一代示范机组纯凝工况下30%负荷煤耗增幅分别≤25%、20%、15%。
清洁降碳：示范机组较2024 年同类型降低10%—20%度电碳排放我国煤电以不到40%的装机占比，提供了约60%的发电量、70%的顶峰能力和近80%的调节能力，建成了全球最大的清洁煤电供应体系。我们认为，新三年煤电升级改造方案发布，在深度调峰、节能降碳等方面更新关键指标要求，改造要求进一步升级，重视火电节能&灵活性改造板块与煤电灵活调节价值。
投资建议：建议重视电力板块配置机会，本周煤价下跌至674 元/吨附近，成本超预期下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会，建议关注重点火电标的：华电国际、皖能电力、浙能电力、华能国际、建投能源；以及火电改造设备龙头：青达环保。推荐布局低估绿电板块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份。把握水核防御，水电板块，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块，建议关注中国核电和中国广核。
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。