新洋丰(000902)：全年业绩稳步增长 复合肥迎来量利齐升
公司磷复肥迎来量利修复，全年业绩稳步增长。过去几年单质肥价格暴涨暴跌，对复合肥的生产和销售造成严重影响，2023 年三季度以来，单质肥价格暴涨暴跌结束，转为底部震荡，公司复合肥迎来量利齐升。2024 年公司磷复肥收入147.4 亿元，同比增长3.57%，毛利率16.66%，同比提高1.64 pct，销量548.6 万吨，同比增长8.25%，其中新型复合肥收入42.7 亿元，同比增长16.48%，毛利率21.22%，同比提高1.74 pct，销量138 万吨，同比增长22.93%，新型肥收入占公司总营收的27.43%，较上年同期提高 3.16 pct，公司产品结构持续优化升级。
复合肥龙头竞争力强，一季度业绩有望超预期。公司是国内复合肥龙头企业，近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，落后中小企业逐步被淘汰，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。一季度为传统春耕用肥旺季，2025 年初开始单质肥尿素、磷酸一铵、氯化钾价格持续温和上涨，下游经销商和农户采购积极性高，公司复合肥销量有望同比大幅增长，看好一季度公司业绩超预期。
复合肥刚需属性强，磷矿石投产后成长空间大。农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受近期美国关税政策影响。控股股东旗下磷矿逐步注入公司，2021 年7 月控股股东将雷波新洋丰矿业注入公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司股权注入公司（莲花山矿），2022 年7 月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司。目前磷矿石产品盈利丰厚，上述两个矿合计产能达到330 万吨/年，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升公司盈利水平。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.3 亿、18.3 亿、20.1 亿元，EPS 分别为 1.30、1.46、1.60 元，当前股价对应PE分别为10.6、9.5、8.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。