在线音乐深度观察：守正创新 深度运营 迈向价值转化新篇章
近期，腾讯音乐、网易云音乐相继发布了2024 年年度业绩。我们认为，在线音乐行业发展从单一用户驱动进入到了新阶段，本报告将结合近期反路演投资人关注的问题，剖析两家公司在量价策略、付费会员转化、AI布局等方面的发展，对在线音乐行业进行梳理更新。推荐腾讯音乐与网易云音乐。
理由
当前市场对在线音乐行业的核心关注点集中在竞争格局与会员业务长期增长空间。我们认为，现阶段腾讯音乐与网易云音乐在用户定位与商业化策略方面呈现出一定差异。腾讯音乐在量、价平衡中着力挖掘用户价值，而网易云音乐较为重视整体会员规模增长。两家公司商业策略上的差异或源于各自发展阶段的不同，而赛道整体竞争格局仍相对和缓，市场仍预期两家公司听歌会员收入及利润具备长期稳健、高质量的增长空间。
行业逐步从规模扩张走向精细化运营阶段，对比海外成熟平台仍有长期增长空间和产业链话语权优势。我们在本文中对付费墙、内容、渠道、增值服务、AI布局等投资人关注的因素进行了逐一分析。同时，对比以Spotify为代表的海外成熟平台，我们认为，国内在线音乐平台在付费率与ARPPU方面有较大的长期增长空间，且其在音乐产业链中的话语权站位整体优于海外，从而具备一定毛利率优势。而现阶段免费听歌平台及其商业模式给付费音乐行业造成的影响有限，AI技术的迭代则有望带来新发展机遇。
在线音乐业务强现金流属性为股东回报提供支撑，建议关注估值水位。我们认为腾讯音乐整体进入相对成熟的股东回报期，有望保持一定的分红力度，而网易云音乐也可能在满足监管要求的情况下通过多种方式积极推进股东回报。与此同时，两家公司所处的市场环境和投资者结构有一定差异，我们建议对两平台的估值水位保持关注，总体而言，在线音乐行业的盈利韧性和相对稳健的竞争格局仍对投资者具备吸引力。
盈利预测与估值
维持相关公司盈利预测与估值。基于盈利韧性，稳健竞争格局，中长期毛利率提升机会以及AI技术催化等因素，我们推荐腾讯音乐与网易云音乐。
风险
监管政策趋严，版权成本波动，用户需求变化与竞争分流，技术迭代与体验适配不及预期，宏观政治经济格局变化。