鸿路钢构(002541)：单吨净利探底中 智能化降本未来可期
单Q4 经营进一步承压，单吨净利环比下滑。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为44.27/58.99/55.62/56.27 亿元，分别同降11.77%/2.56%/5.69%/14.36%；归母净利润分别为2.03/2.25/2.28/1.17 亿元，分别同比变动1.12%/-36.13%/-32.37%/-59.74%。全年来看，扣非净利润口径下计算的2024 年平均单吨加工净利润为106.19 元同降45.17%。分季度来看，考虑到公司下半年开始享受研发费用加计扣除，为保持可比性，以(单季度扣非后净利润+所得税费用)/当季度产量来计算单吨加工税前利润得4Q23-4Q24 分别为190.01/151.53/159.57/91.14/83.77 元，由于4Q23-4Q24 公司主材之一的热轧板卷均价分别为3919/3942/3810/3355/3494 元/吨，2024 年钢价整体下行或影响公司成本会计核算导致盈利受到拖累，同时年内资金到位放缓导致下游开工率不及预期，因此行业内竞争加剧影响订单报价。
“稳内需”背景下行业需求或好转，关注智能化转型下的长期降本空间。近期贸易摩擦升级后国家提振内需进一步凸显重要性，同时“两会”召开后项目到位资金有望加快落实，截至4 月17 日地方政府专项债已发行10592.8亿元同比增长61.9%，资金加速到位助力产业链需求回暖，公司作为钢结构加工龙头有望受益于下游需求的复苏。同时，截至2024 年底，公司十大生产基地已规模化投入使用近2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，并成立销售团队，有少许焊接机器人对外销售，中长期我们看好公司核心竞争力持续增强，即在已树立的成本优势基础上，通过产能利用率提升、机器替代人工而进一步降本增效。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入239.36/262.77/287.68 亿元，归母净利润9.03/11.06/13.55 亿元。4 月17 日收盘价对应PE 分别为15.18/12.39/10.11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。