濮耐股份(002225)：Q4毛利率回升 回款改善
公司公布2024 年报。2024 年公司实现收入51.92 亿元，同比-5.13%，归母净利润1.35 亿元，同比-45.48%；对应Q4 实现收入11.89 亿元，同比-16.36%，归母净利润0.12 亿元，同比-69.65%。
钢铁需求承压，全年毛利率受到一定影响。公司2024 年实现耐火材料销量772810 吨，同比+0.74%，但由于钢铁下游需求有一定压力，公司产品售价受到一定影响，测算全年耐火材料均价6718 元/吨，同比-5.83%，吨毛利同比下降10%至1275 元/吨，全年毛利率下降0.94个百分点至19.0%。Q4 公司整体毛利率20.2%，同比上升1.3 个百分点，判断主要系行业供需边际改善。
海外市场稳中求进。在 2024 年海外地缘政治局势更加复杂及部分海运费大幅上涨的背景下，公司通过高效的销售结构和销售策略优化实现业务提质提量，全年海外市场收入同比整体持平，在“一带一路”沿线国家实现销售收入10.6 亿元。2024 年美国工厂营业收入大幅增长，订单持续增加；塞尔维亚工厂的市场开拓和销售情况也已步入正轨，两家海外工厂的良好运转为公司未来稳固和开拓美洲及欧洲市场奠定了坚实的基础。
费用率上升影响整体净利率。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率5.09%/5.63%/4.94%/1.24%，同比上升0.4/0.28/1.29/0.57 个百分点，期间费用率合计上升2.54 个百分点，是利润降幅大于收入的主要原因。判断主要原因是：1）汇率波动致使汇兑损失增加，2）公司研发投入加大。
全年回款改善。2024 年公司实现经营净现金流4.31 亿元，在利润下降背景下同比上升0.47 亿元，体现公司整体项目质量优化，回款改善。
看好氧化镁业务打开第二成长曲线。2025 年1 月，公司公告与格林美的氧化镁合作协议。由于氧化镁在提钴提镍领域有回收率和环保性能优势，看好公司氧化镁业务长期发展前景。
【投资建议】
调整盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润2.36/3.42/3.99 亿元， 同比+74.95%/+44.61%/+16.70% 。对应4 月17 日收盘市值为21.5/14.8/12.7x P/E。维持“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争超预期；
新业务拓展不及预期。