盾安环境(002011)：净利表现超预期 阀件/汽零仍有空间
24 年制冷配件受益于家用空调需求增长，25 年或有所扰动1）产业在线数据显示，2024 年空调生产量同比+19.5%，尤其出口需求积极，受此带动，空调阀件内销量同比+13.2%。公司制冷阀件业务收入铜同比+13.7%。2）24 制冷设备受中央空调行业需求偏弱影响，收入同比-9.2%。
展望2025，虽然短期空调出口受到美国关税挑战，但国内空调以旧换新拉动销售，龙头企业海外广泛布局，有望灵活调配出口业务，我们认为公司作为阀件头部企业，与客户合作关系稳定，仍有望维持稳健增长。
24 年汽零业务添新丁
24 年公司汽零收入8.1 亿元(同比+72%)，并表上海大创贡献收入0.51 亿元。
公司在国内项目获取和车型覆盖均实现了提升，且逐步拓展海外客户。展望2025，新能源汽车销售增长依然积极，我们认为汽零收入或保持较高增速。
24 年毛利率同比下降，受到铜价上涨影响
公司24 年毛利率为18.2%，同比-0.97pct，我们认为主要受铜价上涨影响。
24 年公司期间费用率同比-0.6pct ， 其中销售/ 财务费用率分别同比-0.49/-0.33pct，主要为经营杠杆优化及汇兑收益。而管理及研发费用率同比略有提升。
收入或受关税扰动
考虑到美国关税影响，我们微下调了收入预期，考虑到经营杠杆优化，我们上调了盈利预期，预测25-27 年EPS 为1.11/1.24/1.38 元（25-26 年上调8%/7%），截止2025/4/17，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 为18.9x，考虑到美国关税可能对空调出口产生影响，给予公司25 年PE 14x，对应目标价为15.54 元（前值15.45 元，对应25 年15xPE）。
风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；中美关税影响大于预期；原材料价格波动风险。