纺织服装行业2025年一季报业绩前瞻：品牌企稳复苏 制造关税影响需求预期
港股运动：一季度流水延续改善，经营趋势向好。25Q1 安踏旗下安踏品牌/FILA 品牌流水均增长高单位数增长，新品牌合计取得超65%的强势增长，表现超预期，再度证明安踏集团超强的调整能力。公司以2.9 亿美金收购德国户外品牌狼爪，户外矩阵布局再添一棋，积极把握行业高增红利及欧洲市场拓展的战略机遇。361 度线下成人/童装均取得10-15%的增长，电商增长35-40%，凭借产品高质价比优势及电商专供策略继续领跑行业。李宁预计一季度零售低单位数增长，库存保持稳健。1 月官宣正式成为2025年-2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，重塑品牌影响力。
男女童装：男女装仍在恢复，童装龙年或开启新增长起点。1）男装：预计25Q1 比音勒芬/报喜鸟/海澜之家营收+5%/-2%/+3%，净利持平/-10%/持平。海澜之家京东奥莱业务快速部署，成为25 年重要看点。2）女装：可选属性较强，因此营收降幅普遍大于男装，同时直营渠道等刚性费用大，造成较大的经营负杠杆。太平鸟/锦泓25Q1 收入-8%/-3%，净利-22%/-15%。3）童装：24 年我国新出生人数954 万（同比+52 万人），带动婴童服饰需求持续释放，叠加国家生育政策持续落地，有望驱动头部童装品牌开启新一轮增长，预计24 年森马/嘉曼营收+3%/+10%，净利同比持平/+12%。
品牌家纺：25 年国补托底零售效果仍将显现，叠加双春年婚庆市场有望复苏，驱动基本面迎来重要拐点。罗莱处于去库存影响尾声，国内家纺、美国家具业务双重拐点将临，预计25Q1 营收/净利增长3%/25%。水星受益于家纺国补，预计一季度收入/净利润均增长7%。富安娜预计25Q1 营收/净利仍有下滑。
纺织制造：关税冲击终端需求及订单前景，不确定性上升。1）中游：大型代工深度绑定顶尖品牌，供应链地位保障订单相对平稳。预计25Q1 华利营收同比+12%，归母净利润同比+20%。此外，户外装备下游补库晚于鞋服启动，浙江自然有望持续兑现高增长，预计25Q1 营收同比+35%、归母净利润同比+90%。2）上游：全球供应链重构，上游原材料本地化采购需求提升，中国工厂复制全球，有望持续提升海外份额。预计25Q1 伟星/百隆收入同比+10%/+0%，归母净利润同比+12%/+50%。
行业观点与投资分析意见：内需改善是25 年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。推荐：①运动户外：安踏体育、滔博、波司登、361。②家纺童装：罗莱生活、水星家纺、稳健医疗、森马服饰。③男女装成长品牌：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬，建议关注锦泓集团。④纺织制造：华利集团、申洲国际、裕元集团、伟星股份，建议关注浙江自然。⑤新质转型：关注新材料（超高分子聚乙烯）、AI+等方向。
风险提示：消费恢复低于预期；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。