壹石通(688733)：24年盈利承压 静待下游改善
电池材料等需求偏弱，勃姆石降价等因素致全年盈利有所承压
24 年下游锂电池等领域需求偏弱，叠加行业竞争有所加剧等因素，电池材料（勃姆石）和电子材料等出货增速有所趋缓，全年无机功能粉体材料销量yoy+32%至3.8 万吨，产品结构调整及市场竞争等因素致板块均价yoy-21%至1.2 万元/吨，实现营收yoy+4.6%至4.6 亿元，毛利率yoy-3.2pct 至21.7%。
聚合物材料逐步放量，销量yoy+56%至0.17 万吨，营收yoy+71%至0.46亿元，毛利率yoy-14.4pct 至30.9%。公司全年综合毛利率yoy-3.5pct 至22.7%，期间费用率yoy-2.9pct 至27%。
勃姆石龙头地位稳固，新项目、新技术有望驱动未来成长
据年报，2024 年公司勃姆石市场份额保持行业第一，再融资项目年产2 万吨锂电池涂覆用勃姆石建设项目2024 年底已部分投产，未来伴随新产能释放，以及小粒径勃姆石等新品类客户导入和市场拓展，勃姆石竞争优势有望巩固。电子材料方面，年产15000 吨电子功能粉体材料建设项目稳步推进，其中Low-α球形氧化铝在2024 年推动客户端多批次验证，2025 年将加快市场导入。此外，陶瓷化聚合物用无机粉体材料的研发项目2024 年已实现产业化落地和批量生产，固体氧化物电池（SOC）电堆中试产线预计在2025年完成建设，年产2 万吨高纯石英砂项目已完成备案。2024 年公司研发费用率9.6%，保持较高水平，新项目、新技术有望驱动未来成长。
盈利预测与估值
考虑勃姆石等产品需求仍待改善，叠加新项目放量需一定时间，我们下调公司电池材料等产品销量和价格预测，下调公司25-26 年归母净利润预测至0.96/1.47 亿元（前值1.6/2.5 亿元，下调幅度为40%/41%），同时引入2027年预测值为2.07 亿元，25-27 年归母净利润增速为704%/53%/40%，对应EPS 为0.48/0.74/1.03 元，可比公司25 年Wind 一致预期平均24xPE，考虑公司勃姆石龙头地位、新项目成长性及公司技术优势，给予25 年37xPE，目标价17.76 元（前值22.4 元，对应24 年40xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。