澳华内镜(688212)：业绩短期承压 不改25年向好趋势
短期行业外部因素冲击不改长期向好趋势
1）内窥镜设备：我们推测板块1Q25 收入有所下滑，行业外部因素短期扰动产品销售节奏。考虑国内软镜诊疗渗透率稳步提升且公司产品推广持续强化，叠加公司AQ-300 等高端产品积极放量，看好板块25 年保持稳健发展节奏。2）内窥镜诊疗耗材：公司内窥镜诊疗耗材产品品类持续拓展，且市场认可度持续提升，看好板块长期实现向好发展。3）内窥镜维修：看好板块25 年伴随公司内窥镜设备类产品装机量增长保持良好发展势头。
新产品及新市场拓展顺利，有望持续贡献业绩增量
1）新产品：根据公司官方微信公众号，公司所研发的双钳道内镜、复合电子支气管镜等新品已于1Q25 正式上市；与此同时，公司有序推进3D 消化内镜及内窥镜机器人研发工作。我们看好公司在积极拓展产品矩阵的同时，进一步提升整体竞争力。2）新市场：公司积极强化县域基层医院的疗法普及和产品推广；根据公司官方微信公众号，公司3M24 至3M25 开展多场县域医院消化内镜培训活动，覆盖医院181 家，组织基层内镜医生观摩学习超2400 人。我们看好公司通过新产品及新市场开发积极收获业绩增量。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利为1.03/1.32/1.72 亿元。公司为国产软镜领域领军者，高端产品性能过硬且市场认可度持续提升，我们使用DCF 估值法（WACC：9.2%，永续增长率：2.8%），保持目标价55.12 元不变。维持“买入”评级。
风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。