圣农发展(002299)：主营业务增量提效 全产业链优势持续凸显
点评：
业绩增长彰显韧性，成本管理持续优化。2024 年，公司养殖板块实现销售收入103.56 亿元，同比-1.53%，销售鸡肉生食140.27 万吨，同比+14.72%；食品深加工板块销售收入70.10 亿元，同比+9.63%，销售深加工肉制品产品31.69 万吨，同比+6.32%。销量方面，2024 年各板块销售数量同比均实现稳定增长。收入方面，2024 年鸡肉销售收入下降，主要为受到国内白羽肉鸡市场长期供大于求影响，行业肉鸡冻品库存高企持续压制全年鸡价；加工肉质品销售收入显著增长，成为公司营收的核心增长动力。从成本角度来看，受管理效率提升、全产业链优势、原料价格下降等多重因素的综合影响，公司综合造肉成本下降超10%，约1200 元/吨，有效提升了食品板块的盈利能力。
产品策略匹配需求，全渠道战略促增长。2024 年，公司在B 端和C 端的基础上进一步完善渠道覆盖，构建了覆盖 B 端、C 端、F 端（工业客户）的全渠道业务体系。B 端方面，公司持续深化“产品+研发+市场”三位一体的服务模式，用西餐的成功模式打开了白羽肉鸡在国内中餐行业的市场。C 端方面，公司加大会员店、电商等渗透率，2024 年C 端业务收入同比+23.40%。在F 端，公司基于客户需求高效匹配及降本诉求，将原料进行高价值转化、形成上下游协同效应，进一步提升公司原料的整体价值。
自研种鸡性能持续提升。种源方面，“圣泽901”及“圣泽901plus”得到全面应用，同时公司持续围绕研发投入、疫病净化、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡生产性能全面提升，2024 年“圣泽 901plus”外销近 500 万套，同比增长超30%，未来有望持续实现种鸡出口国的突破。
维持“买入”评级：公司是一体化白羽肉鸡龙头，围绕上游种鸡和养殖的优势，下游食品销售渠道持续开拓，扩量提效前景可期。上调2025-2026 年归母净利润预测至11.95、12.76 亿元（较上次预测分别上升33.82%、28.89%），新增27 年归母净利润预测为14.35 亿元，折合EPS 为0.96/1.03/1.15 元，当前股价对应P/E 为18/16/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：鸡价上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。