世运电路(603920)：25Q1业绩超预期 核心业务板块进展顺利
控费能力和盈利能力优秀，公司研发投入上行为未来业绩蓄力。公司2024年期间费用率为7.28%，同比-0.4pct；其中销售费用率为1.48%，同比+0.17pct；管理费用率为3.02%，同比-0.27pct；财务费用率为-1.29%，同比-0.79pct；研发费用率为4.07%，同比+0.49pct。2025 年Q1 公司期间费用率为6.67%，同比-1.89pct；其中销售费用率为1.3%，同比-0.37pct；管理费用率为3.29%，同比-1.52pct；财务费用率为-2.01%，同比-0.39pct；研发费用率为4.09%，同比+0.39pct；公司控费能力优秀。
公司2024 年毛利率为23.09%，同比+1.77pct；归母净利率13.44%，同比+2.47pct；受益于下游应用智能化程度不断提升，公司盈利能力上行。
深度绑定国际头部客户，Tesla 人工智能领域引领未来制造新篇章。自2012 年起公司与Tesla 的合作不断深化，2019 年Tesla 成为公司最大的汽车终端客户，2021 年获得Tesla 光伏、储能等新产品的供货资质，2023年公司开始为Dojo 项目量产PCB 产品，目前人形机器人项目也在测试中，公司持续在Tesla PCB 供货商中占据领先地位。Tesla 人形机器人、储能、FSD 和Dojo 的PCB 用量都较高且单价高，未来随着Tesla 这些AI 项目的持续发展，公司将的业绩将有望进入下一个新篇章。
盈利预测与投资建议：公司是我国PCB 行业的先进企业之一，依据公司2025 年1 季度业绩及订单情况，我们适当上修公司业绩，预计公司2025-2027 年营业收入分别为62.54/77.97/97.49 亿元，同比增速分别为24.5%/24.7%/25.0% ； 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.04/15.86/22.55 亿元，同比增速63.6%/43.6%/42.2%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为15.6/10.9/7.6x，维持“买入”评级。
风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。