九阳股份(002242)2024年报点评：内销收入表现稳健 盈利有所承压
内销收入表现稳健，外销下降较多。2024 年我国厨房小家电量增价减，奥维云网数据显示，2024 年厨房小家电零售额609 亿/-0.8%，其中销量同比增长1.2%，均价同比下降1.1%。公司2024 年内销收入下降1.9%至72.4 亿，其中H1/H2 分别+4.7%/-7.4%；外销收入同比下降28.0%至16.1 亿，H1/H2 分别-9.7%/-40.8%。公司外销收入拖累较大，主要与关联交易有关，2024 年公司向关联方JS 及SharkNinja 销售额同比下降29.1%至14.8 亿，预计系SN出于关税考虑将部分订单转移至海外代工厂。2025 年公司预计关联交易金额1.3 亿美元（约合人民币9.2 亿元），同比下降37.6%，预计外销仍有压力。
食品加工机系列小幅增长，其余品类承压。公司2024 年食品加工机系列收入同比增长1.8%至29.9 亿，H1/H2 分别+13.6%/-6.9%；营养煲系列收入同比下降2.0%至36.2 亿，H1/H2 分别+4.7%/-8.1%；西式小家电系列收入同比下降26.9%至16.9 亿，H1/H2 分别-10.0%/-38.6%；炊具收入同比下降25.2%至3.1 亿，H1/H2 分别-25.7%/-24.8%。
毛利率小幅提升，费用投入加大拖累盈利。同口径下，公司2024 年毛利率同比+0.7pct 至25.5%，其中内外销毛利率同比+0.0/-2.4pct 至29.8%/6.2%。
公司新品推出较多，销售费用投入加大，2024 年销售费用率同比+3.2pct 至17.0%；管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.0/-0.6pct 至4.3%/4.1%/-1.2%。
2024 年归母净利率下降2.7pct 至1.4%；Q4 归母净利率0.9%，同比持平。
风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系我国小家电头部企业，依托产品创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。
考虑到小家电行业竞争情况及公司加大营销投入力度，中美关税或对公司外销业务产生拖累，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为3.1/3.7/4.3 亿（前值为4.8/5.5/-亿），增速为+156%/+18%/+15%，对应PE=23/19/17x，维持“优于大市”评级。