兆驰股份(002429)：24年净利微增 25年面临关税挑战
24 电视业务出货积极，25 年或面临压力
24 年公司多媒体业务收入150 亿（同比+18.4%）。其中，电视终端出货量表现积极， 洛图数据显示， 公司Q1/Q2/Q3/Q4 代工量分别同比约-15.5%/+5.4%/+41.9%/+17%，公司与北美客户合作紧密，推动整体电视出货量1250 万台（同比+14%）。但传统组网业务面临较大调整，影响了多媒体整体营收表现。而新增的光模块及组件业务科开始贡献增量。考虑到美国4 月初开始对中国产品征收高关税，且公司北美客户收入占比较高，我们认为，公司或通过越南工厂加大供应，但仍可能面临关税政策调整的不确定性。
24 年 LED 产业链巩固优势，25 年继续看好COB 业务成长24 年公司LED 产业收入53.3 亿（同比+18.3%）：1）公司维持在LED 芯片和封装的一体化优势；2）Mini LED COB 直显业务继续保持积极态势，公司已经具备2.5 万平米/月的产能（出货量超 COB 行业的 50%），且仍有新产线计划，有望保持在各点间距产品的渗透。展望25 年，我们认为公司LED 业务仍有望维持全产业链优势，继续看好COB 业务放量成长。
24 年毛利率同比承压
公司2024 毛利率为17.17%，同比-1.27pct。我们认为主要由于组网业务面临经营调整，导致毛利率较大波动。24 年整体期间费用率同比-0.28pct。其中，主要为销售费用率同比-0.51pct（广告费减少），研发费用率同比+0.39pct（新光模块、组件研发投入加大）。财务费用率同比-0.24pct（受汇兑影响）。
美国关税不确定影响下，下调盈利预测及目标价基于美国关税不确定性影响，我们下调了收入预期，并考虑到越南工厂加速投产及新业务带动费用增长，我们下调了净利预期，预测25-27 年EPS 为0.35/0.39/0.41 元(前值0.46/0.53 元，下调24%/26%)，截至2025/4/16，Wind可比公司25 年平均PE 为21x，考虑到公司面临美国关税不确定影响，给予公司25 年16xPE 估值，下调目标价至5.6 元（前值8.28 元基于25 年18xPE）。
风险提示：关税政策调整；LED 需求下滑。