风语筑(603466)：经营逐步回暖 积极拥抱具身智能
公司拟每10 股派发现金红利人民币2 元。内生经营已呈回暖趋势，维持“买入”评级。
24 年营收&毛利率下行，25Q1 已好转
24 年营收下降主因行业经营环境偏弱，文旅类项目结算周期较长，部分项目尚未结算，以及公司为降低回款风险，项目选择更为谨慎。24 年综合毛利率为22.98%，同降6.9pct，主因营收下降同时部分成本刚性。销售/管理/ 研发/ 财务费用率6.08%/7.59%/4.67%/0.55% ， 同比+0.73/+3.19/+1.3/+0.77 pct。随着政府各项促经济政策出台，行业经营环境已出现改善迹象。24Q4 剔除资产减值损失&公允价值变动损益，归母净利约4000 万；25Q1 营收及归母净利均延续回暖趋势。
全力开拓新文旅内需消费场景，持续推进账款回收公司全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。公司打造“朱熹文化馆”等文化体验项目，依托央视优质IP 打造“非遗里的中国”等文旅消费场景。现金流方面，公司坚持“现金为王”的财务理念，强化应收账款管理体系，同时对项目承接进行严格筛选，24 年销售回款18.13 亿元，较23 年增加5,956.19 万元，销售收现比提升至131.72%。
积极拥抱具身智能，引领展览展示与文旅体验智能化升级公司积极拥抱AI 人工智能与具身智能技术，聚焦AI、具身智能与数字场景深度融合应用，推动展览展示与文旅体验智能化升级。通过数字场景创新、技术协同与资源互补，公司将为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案。人形机器人将部署于各类场馆，提供多语言讲解、互动问答及个性化导览，提升服务精准度与游客参与度。
维持“买入”评级
结合25 年Q1 经营实际，虽然已呈回暖趋势，但仍低于我们之前预计，我们调整25-27 净利分别为1.83/2.67/3.22 亿元（ 25-26 年调整幅度-34.6%/-16.6%），对应EPS 0.31/0.45/0.54 元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值26 倍，考虑公司经营已趋好转，且积极布局具身智能，有望拓展盈利空间，给予公司25 年32.5 倍PE，目标价10.08（前值8.46，对应25 年18X PE）元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境承压、应收账款坏账风险、订单结算不及预期等。